20180427-东兴证券-杰赛科技-002544.SZ-事件点评报告_大股东中电通信子集团深度分析_9页_973kb

杰赛科技（002544）事件点评报告总结

核心内容概述

本报告对杰赛科技（002544）的控股股东中电通信子集团进行了深度分析，重点探讨其作为中国电子科技集团（中国电科）下属军工通信板块的重要组成部分，以及其在军事通信领域的战略地位和未来资本运作前景。

主要观点

1. 控股股东背景与行业地位

• 中国电子科技集团是中国唯一覆盖电子信息全领域的军工集团，承担国家重大国防通信项目。
• 集团在军事通信、卫星导航、信息化装备等领域具有显著优势，是国家军事通信系统建设的核心力量。
• 集团拥有丰富的科研资源和人才储备，技术壁垒高，具备长期发展的潜力。

2. 中电通信子集团的成立与战略意义

• 中电通信子集团于2017年8月正式成立，整合了7所、34所、39所、50所和54所等核心单位。
• 该子集团2017年实现营业收入199.25亿元，利润总额15.73亿元，是集团内发展最快的板块之一。
• 54所作为“军中华为”，是子集团的核心资产，2017年贡献了子集团61.6%的收入和57.0%的利润，技术实力雄厚，参与多项国家级重大工程。

3. 杰赛科技的角色

• 杰赛科技是中电通信子集团的唯一上市平台，定位明确，承担资本运作的重任。
• 公司已完成对多个优质民品资产的并购，包括远东通信、电科导航、中网华通等，显著提升了其业务规模和盈利能力。
• 2017年并表后，公司营收和利润均大幅增长，未来有望注入更多优质军品资产，提升整体竞争力。

关键信息

一、中电通信子集团业务结构

• 主要研究所：7所、34所、39所、50所、54所等，覆盖雷达、通信、导航、微波技术等多个领域。
• 下属企业：
  • 7所：从事移动通信系统、物联网、云计算等业务，控股杰赛科技。
  • 34所：专注于光通信、光纤网络、医疗仪器等，拥有东盟导航等子公司。
  • 50所：涉及探测设备、自动防范系统等，下辖多家产业化公司。
  • 39所与54所：合并后负责军事通信、卫星导航、航天测控等，拥有远东通信、中华通信等企业。

二、市场格局与竞争态势

• 军事通信市场呈现寡头垄断格局，主要由国有背景企业主导。
• 中电通信子集团在军用通信设备、卫星通信、散射通信等领域具有明显优势，未来有望通过资产注入进一步增强市场地位。

三、财务预测与估值

• 盈利预测（2018-2020年）：
  • 营收：70.8亿 → 81.4亿 → 93.62亿
  • 净利润：2.66亿 → 3.15亿 → 3.81亿
  • EPS：0.44元 → 0.53元 → 0.64元
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：41X → 35X → 28X
  • EV/EBITDA：24.22 → 18.98
• 资产规模：2020年资产总计预计达1006.3亿元，显著高于当前规模。

结论

杰赛科技作为中电通信子集团的上市平台，具有明确的资本运作路径和良好的发展前景。其当前业务已具备一定规模和盈利基础，未来通过注入优质军品资产，有望实现业绩的持续增长。报告维持对公司“强烈推荐”的投资评级，认为其具备较强的市场竞争力和成长潜力。

风险提示

• 资产运作进度不及预期：未来优质军品资产注入可能受政策、审批等因素影响。
• 原有主业竞争加剧：军用通信设备市场存在竞争，可能影响公司盈利能力。

分析师与研究团队简介

• 陆洲：东兴证券军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商，具有丰富的行业研究经验。
• 王习：东兴证券军工组分析师，具备扎实的证券从业背景。
• 张高艳：研究助理，关注航空智能制造与军民融合方向。
• 张卓琦：研究助理，专注于新三板与军工领域研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：公司股价预期相对沪深300指数收益率超过15%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数预期相对沪深300指数收益率超过5%。