20161014-东兴证券-杰赛科技-002544.SZ-网络规划设计专家_电科系通信资产运作启航_13页_1mb

杰赛科技（002544）调研简报总结

核心内容

杰赛科技是中国电科集团通信类资产整合与运作平台，主要业务涵盖移动通信网络规划设计、专用网络系统集成、通信/军用印制电路板设计与制造以及网络接入及覆盖设备。公司近年来营收和毛利率均保持在20%以上，2016年重组后，净利润有望翻番，每股收益（EPS）显著提升，投资价值凸显。

主要观点

1. 网络规划设计业务增长强劲

• 公司是国内最大的第三方移动通信规划设计院，相关业务占移动通信市场7%-8%，毛利率30%以上。
• 2016年，电信网络建设技术服务市场容量预计为125亿元，公司市占率稳定，营收有望达9亿元。
• 4G建设带动了网络规划设计业务增长，公司正向5G领域拓展，具备较强的适应能力。
• 海外市场拓展：公司借力“一带一路”战略，在东南亚布局，与华为、中兴合作拓展海外市场。
• 三网融合：随着电信网、广播电视网和互联网的融合，公司有望受益于对跨网络建设服务及产品的直接需求。
• 行业前景：公司未来将由工程分包商向信息系统集成运营转变，带动通信设备出口。

2. 印制电路板业务增长潜力

• 公司是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司，军民品销售比例约为1:1。
• 2015年，公司印制电路板产能提前达产，年产量达24万平米。
• 下游国防信息化、民用通信、工业控制、轨道交通等行业对基础电子元器件需求强劲。
• 公司印制电路板业务特色为快板、样件小批量生产，产品种类多样，年达七八千种。
• 通过建立ERP系统，公司实现了降本增效，未来有望迎来小幅快速增长。

3. 军工资产注入带来成长空间

• 公司作为中电科通信事业部唯一上市公司平台，将整合54所、50所、34所等控股企业的优质资产。
• 重组标的包括中网华通、华通天畅、远东通信、上海协同、电科导航和东盟导航等，预计总资产价值约19亿元。
• 重组完成后，公司利润有望翻番，EPS提高20%-30%，增强“全流程、跨网络、多技术”核心竞争力。
• 新增业务包括电力、轨道交通、北斗导航等，拓展公司业务范围和市场地位。

关键信息

财务预测

• 2016-2018年EPS（不考虑资产重组）分别为0.35/0.38/0.46元，对应PE分别为92/83/69倍。
• 2016-2018年EPS（考虑资产重组）分别为0.42/0.51/0.64元，对应PE分别为76/63/50倍。
• 收入增长：预计2016-2018年营业收入分别为2,707.56/3,177.65/3,774.91亿元，年增长率维持在18%左右。
• 净利润增长：预计2016-2018年净利润分别为178.96/197.46/238.70亿元，2016年净利润增长66.34%，增速显著。
• 净资产收益率（ROE）：预计2016-2018年ROE分别为13.65%/14.10%/15.84%，显示公司盈利能力增强。

业务结构

• 收入结构：通信网络规划设计和印制电路板业务是公司主要利润来源，分别占2015年毛利润的48%和35%。
• 毛利率：通信网络规划设计毛利率高于30%，而专网信息化业务毛利率仅10%，未来有望通过提高解决方案自主化水平改善。
• 客户结构：主要客户包括电信运营商、军工科研院所、政府机构、公共事业单位等，收入具有明显的季节性，第四季度占全年收入40%。

重组与配套融资

• 公司拟增发募资19亿元，用于收购54所、50所、34所控股企业。
• 募集配套资金不超过18.5亿元，用于智慧宽带融合指挥调度研发、北斗海洋信息化系统建设等8类项目。
• 项目投资回收期3-7年不等，预期将提升公司盈利能力。

风险提示

1. 智能专网信息化市场竞争加剧：市场增速放缓，公司面临更大竞争压力。
2. 资产重组整合绩效不及预期：若整合效果不佳，可能影响公司盈利预期。

估值与评级

• 公司当前估值处于合理区间，2016年PE为92倍，考虑重组后为76倍。
• 2016-2018年盈利预测和估值均显示公司具备较强成长性，维持“推荐”评级。

行业背景与研究团队

• 行业评级体系：公司投资评级为“推荐”，行业评级为“看好”。
• 研究团队：由杨若木、李永乐、邱日尧、王加煨和彭磊组成，具备丰富的行业研究经验，关注军工信息化、军民融合等领域。

结论

杰赛科技凭借其在通信网络规划设计和印制电路板领域的领先优势，结合资产重组带来的资源整合和业务拓展，有望在未来三年实现持续增长，提升盈利能力。公司作为中电科通信资产运作平台，具备良好的发展前景，投资价值显著。