20170119-华创证券-银行行业深度研究报告：理财业务展望：回归资管本质，委外如何分化？_13页_1mb

银行理财业务展望总结

核心内容

本报告主要围绕中国银行理财业务的发展逻辑、带来的影响以及未来监管方向和投资建议展开，重点分析了表外理财与委外投资的分化趋势，并对行业未来的走向进行了展望。

主要观点

1. 表外理财发展逻辑

   • 监管套利：银行通过与信托、券商等金融机构合作，将表内资产表外化，规避信贷规模和行业限制，同时不占用资本，理论上可无限扩大信用供给。但8号文出台后，对非标资产投资比例进行了限制，促使非标投资回归理性。
   • 收益驱动：理财产品的资产配置逐渐体现出大类资产轮动的雏形，收益率受非标、债市、股市影响显著。低风险偏好客户主要配置现金、存款和债券，而高风险偏好客户（如私人银行、机构专属）则倾向于更具收益性的资产配置。

2. 表外理财带来的影响

   • 改善银行收入结构：表外理财丰富了中间业务收入来源，提升了银行轻型化运作水平。
   • 壮大资产管理行业：表外理财推动了信托、券商资管、基金子公司等资管子行业的发展。
   • 对流动性的影响：从“资产荒”到“资金荒”，理财业务的扩张对宏观流动性产生扰动，加剧了金融风险。

3. 委外投资的分化趋势

   • 大型银行：委外规模可能继续增长，管理人选择更为严格，优先选用银行系基金及子公司。
   • 股份制银行：策略差异较大，部分银行注重自主管理能力，委外投资较为保守。
   • 中小银行：委外投资规模将大幅回落，理财业务将回归对本行基础客户的管理，但仍需依赖券商投顾。

4. 监管方向

   • 宏观审慎监管：强调对表外理财纳入广义信贷管理，限制规模扩张，引导行业回归资产管理本质。
   • 风险控制：要求计提风险准备金、占用资本，并加强全口径下的表内外风险管理，避免资金空转和资产泡沫。

5. 投资建议

   • 短期影响：监管收紧对银行利润增长有一定负面影响。
   • 长期展望：有助于缓释影子银行风险，看好2017年银行股的估值修复行情。

关键信息

• 理财业务规模：截至2016年上半年末，银行理财产品余额达26.28万亿，成为资产管理行业中最大的子行业。
• 资产配置结构：2016年半年末，现金及银行存款、货币市场工具、债券三类资产占比达73.78%。
• 非标投资占比：2016年半年末，理财产品投资非标资产的占比降至16.5%。
• 委外投资规模：2016年高峰时期，四大行理财资金委外规模达2.5-3万亿，整个银行业可达5-6万亿。
• 监管政策：2016年7月至12月期间，银监会和央行发布多项政策，包括《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》和MPA考核完善，强化了对理财业务的监管。

行业评级

分析师信息

• 张明：华创证券组长、高级分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券。
• 王月香：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行青岛分行。

相关研究报告

• 《银行行业报告：2016年华创银行行业研究总结》（2017-01-03）
• 《银行行业报告：从H股中小银行看A股首次新股估值》（2017-01-09）
• 《银行行业报告：如何看待4季度不良率上升》（2017-01-16）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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