20170119-华创证券-银行行业深度研究报告_理财业务展望_回归资管本质_委外如何分化__12页_1mb

银行理财业务展望总结

核心内容

银行理财业务在经历了多年的快速发展后，逐渐从规模扩张转向结构优化与风险控制。随着监管政策的不断收紧，理财业务开始回归资产管理本质，委外投资也面临分化趋势。本文主要分析了表外理财的发展逻辑、带来的影响、委外投资的分化路径以及监管方向。

主要观点

1. 表外理财发展逻辑

• 监管套利：通过银信合作等通道业务，银行将表内资产转移至表外，规避信贷规模与行业限制，同时不受资本占用约束，理论上可无限扩大信用供给。
• 收益驱动：理财产品的资产配置逐步显现大类资产轮动的雏形，收益由非标、债市、股市依次牵引，风险偏好较低的银行主要配置现金、货币市场工具与债券。
• 监管规范：8号文出台后，非标资产投资比例被限制在理财余额35%与银行总资产4%以内，促使表外理财规模趋于理性。

2. 表外理财带来的影响

• 改善银行收入结构：理财业务带动中间业务收入增长，丰富了非息收入来源。
• 推动资产管理行业发展：催生了券商资管、基金子公司等资管子行业，提升了行业整体服务能力。
• 对流动性的影响：从“资产荒”到“资金荒”，表外理财的快速发展对宏观流动性造成扰动，尤其在经济下行期风险暴露更明显。

3. 委外投资分化趋势

• 大型银行：委外规模仍有望增长，管理人选择更为严格，优先选用银行系基金及子公司。
• 股份制银行：委外投资相对谨慎，策略差异较大，部分注重自主管理能力，部分仍依赖外部机构。
• 中小银行：委外规模将大幅回落，理财业务回归本行基础客户，但仍需大量券商投顾支持。

4. 监管方向

• 宏观审慎监管：强调表内外全面风险管理，引导表外理财回表，限制非标资产投资比例。
• 回归资管本质：鼓励银行加强自身资产管理能力，通过设立资管中心等方式提升专业水平。
• 广义信贷纳入监管：从2017年一季度起，表外理财扣除现金和存款后纳入广义信贷范围，限制其增速并挂钩宏观审慎资本充足率。

5. 投资建议

• 短期影响：监管收紧对银行利润增长有负面影响。
• 长期趋势：有利于影子银行风险缓释，持续看好2017年银行股的估值修复行情。
• 行业评级：推荐银行股整体发展，重点关注招商银行、宁波银行、华夏银行、交通银行等。

关键信息

• 表外理财规模：截至2016年上半年，银行理财产品余额达26.28万亿，其中非保本类产品占比达76.8%。
• 委外投资规模：2016年高峰时期，四大行理财资金委外规模在2.5-3万亿，银行业整体可达到5-6万亿。
• 资产配置结构：2016年上半年，银行理财资产配置中现金及银行存款、货币市场工具、债券占比达73.78%。
• 监管政策变化：2016年7月至12月，银监会和央行相继出台多项监管文件，强化对理财业务的监管，限制非标投资、规范委外管理、纳入广义信贷等。

委外投资分化路径

• 大型银行：管理人筛选标准严格，优先选择银行系资管机构，委外规模有望继续增长。
• 股份制银行：策略差异较大，部分银行注重自主管理，部分仍积极委外。
• 中小银行：委外规模将大幅回落，理财业务回归基础客户，但仍需依赖券商投顾。

监管重点与趋势

• 监管导向：强调资本约束与宏观审慎，引导表外理财回表，限制非标投资。
• 资管本质回归：鼓励银行加强自身投研能力，提升资产配置水平。
• 流动性管理：表外理财的快速发展对宏观流动性造成扰动，监管逐步介入以避免系统性风险。

推荐公司及评级

行业评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

• 张明：华创证券组长、高级分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券。
• 王月香：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行青岛分行。

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