20130708-山西证券-晋西车轴-600495.SH-铁路改革步伐加快_投资增速平稳_车辆招标可期_18页_1mb

晋西车轴（600495）深度研究报告总结

核心内容概述

晋西车轴是铁路设备制造行业的重要参与者，专注于铁路车辆零部件（如车轴、轮对、摇枕侧架）及整车制造，是中国铁路产品生产基地之一。公司具备较强的生产能力，产品呈现高端化、多元化趋势，未来业绩提升空间较大。随着铁路改革推进，铁路设备招标重启预期增强，公司有望受益于行业增长。

主要观点

• 铁路改革不影响投资规模：尽管铁道部改革，但铁路建设“十二五”规划有望顺利完成，铁路设备投资保持平稳增长，车辆及车轴需求将持续增长。
• 产能扩张提升盈利能力：公司通过技改项目，如700吨精锻机的引入，提升车轴加工效率和产能，进一步增强毛利率。
• 产品结构优化：公司从单一车轴业务扩展至车辆制造，产品结构多元化，提升了整体盈利能力和市场竞争力。
• 市场占有率提升：公司车轴市场占有率约为35%，在行业保持领先地位，预计2013年车轴销量可达15万根。
• 非公开发行项目助力转型：公司计划通过非公开增发募集12.9亿元，用于马钢-晋西轮轴项目和高端制造基地建设，加速向高端制造转型。
• 盈利预测积极：预计公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.49元和0.54元，对应PE分别为24.9倍、21.87倍和20.12倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

公司业务结构

收入结构变化

• 车辆毛利率：从2010年的18.20%提升至2012年的16.65%，预计2013年保持18%。
• 车轴毛利率：从2010年的4.56%提升至2012年的7.69%，预计2013年将达8%。
• 轮对毛利率：从2010年的10.69%提升至2012年的8.26%，预计2013年将达10.5%。

子公司情况

铁路行业分析

• 行业驱动因素：经济上升期，铁路货运量是行业先行指标；经济衰退期，固定资产投资和基建投资增速成为领先指标。
• 固定资产投资增速：2012年铁路固定资产投资增速为6.99%，2013年5月达到21.56%。
• 铁路设备招标重启：随着铁路改革推进，市场化进程加快，铁路设备招标重启只是时间问题。
• 铁路货车保有量：2013年铁路货车保有量超过70万辆，更新需求量在3%-4%之间。

投资要点

• 车辆业务拓展：公司已获得平车、罐车等资质，产品线由单一敞车向全谱系货车系列发展。
• 订单饱满：预计300辆罐车将于6月份交收，铁道部下半年招标值得期待。
• 非公开增发：公司计划通过非公开增发募集资金不超过129,000万元，用于马钢-晋西轮轴项目和高端制造基地建设。
• 风险提示：包括经济复苏缓慢、铁路投资放缓、技改项目进程不确定、新产品实践性风险等。

风险提示

1. 经济复苏缓慢：可能影响铁路货运需求及整体行业景气度。
2. 铁路固定资产投资放缓：可能延迟设备招标进程，影响公司订单。
3. 技改项目进程不确定性：若项目进展缓慢，将影响业绩释放。
4. 新产品实践风险：新产品尚未大规模应用，可能存在市场适应性问题。

总结

晋西车轴作为铁路设备制造领域的领先企业，受益于行业整体增长及自身产能提升，具备良好的盈利潜力。公司积极拓展产品线，提升市场占有率，并通过非公开增发推动高端制造转型。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳健，未来增长可期。