20130624-华泰证券-晋西车轴-600495.SH-奔跑在铁路设备行业的最前列_22页_1mb

晋西车轴（600495）深度研究报告总结

核心内容概述

晋西车轴是铁路车轴与关键零部件供应商，隶属中国兵器工业集团，拥有两家全资子公司和与马钢合资的公司，形成了以太原为本部、马鞍山为东部、包头为北部的产业布局。公司产品线从传统车轴逐步扩展至轮对、摇枕侧架、转向架及货车车辆，同时积极研发高铁动车组空心车轴，成为国产化标准制定单位之一，未来将成为高铁动车组空心车轴国产化的最大受益者。

主要观点

• 行业地位：公司是国内铁路车轴行业龙头，市场占有率达35%，并是国内唯一一家具有车辆配套件出口资质的企业。
• 业务扩展：公司产品线不断向下游延伸，涵盖车轴、轮对、摇枕侧架、转向架和货车车辆，其中车轴业务为核心。
• 产能释放：随着生产线技改完成，公司产能逐步释放，毛利率有望提升。
• 出口市场：公司与马钢合作，具备出口优势，产品已获得国际认证，出口市场增长迅速。
• 行业前景：新体制下铁路设备行业需求稳中有升，高铁和城市轨道交通发展带动设备需求高峰。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：302.24百万
• 流通A股：302.24百万
• 总市值：3,197.68百万
• 总资产：2,531.48百万
• 每股净资产：5.32元
• 当前价格：10.58元
• 投资评级：增持（首次评级）

营收与盈利预测

• 2013年：营业收入32.84亿元，同比增长20.1%，净利润1.53亿元，同比增长25.2%
• 2014年：营业收入39.48亿元，同比增长20.2%，净利润1.82亿元，同比增长19.0%
• 2015年：营业收入46.61亿元，同比增长18.1%，净利润2.25亿元，同比增长23.7%
• EPS预测：2013年0.51元，2014年0.60元，2015年0.74元
• 动态PE：2013年20.90X，2014年17.56X，2015年14.20X

估值分析

• 合理估值区间：11.22~12.75元
• 行业比较：公司与北方创业相比，具有相似业务模式，但规模与体量相当，市场对其估值为22-25倍，合理价格区间为11.22~12.75元。

行业分析

铁路设备行业趋势

• 政企分开：铁道部实行政企分开，成立中国铁路总公司和国家铁路局，推动铁路设备行业进入新阶段。
• 需求变化：铁路建设规模未减，但建设速度放缓；设备需求因营业里程增加而迎来高峰。
• 高铁发展：高铁动车组在2014和2015年将迎来需求高峰，带动相关零部件市场增长。
• 城市轨道交通：城市轨道交通进入快速发展阶段，预计未来2-3年将有1700公里左右的新增营业里程，带来大量设备需求。

公司业务分析

车轴业务

• 市场地位：国内车轴市场占有率第一，高铁动车组空心车轴国产化最大受益者。
• 需求预测：2013年国内车轴总需求约32万根，其中货车车轴占比75%。
• 出口情况：出口市场稳定，年均出口车轴约12万根，主要出口至美国、欧洲、东南亚等。

轮对业务

• 业务增长：2012年轮对业务出现爆发式增长，主要得益于与齐齐哈尔车辆公司的战略合作。
• 产能提升：2013年轮对业务产能提升，预计年产能达11.2万对，毛利率有望提升。

车辆配套件业务

• 出口优势：公司是唯一一家具有车辆配套件出口资质的企业，摇枕侧架和转向架已获国际认证。
• 技术实力：公司技术领先，产品出口至美国、澳大利亚、哈萨克斯坦等地。

车辆业务

• 重载化趋势：国内货车向80t级升级，提升运力和效率。
• 产能提升：公司通过技改，将原有70t级车体钢结构升级为80t级，新增产能3000辆份。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能导致铁路货运需求严重下滑。
• 市场竞争加剧：可能引发价格战。
• 铁路总公司招标低于预期：影响公司业务发展。

总结

晋西车轴作为国内铁路关键零部件唯一一家上市公司，凭借其技术实力和产能优势，有望在高铁动车组空心车轴国产化和城市轨道交通发展等趋势中受益。公司产品线不断扩展，出口市场增长迅速，未来三年盈利预测显示公司具备良好的增长潜力，合理估值区间为11.22~12.75元，首次覆盖给予“增持”评级。