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非汽车交运设备行业分析报告：晋西车轴

核心内容

晋西车轴（600495.SH）作为非汽车交运设备领域的代表企业，其业绩增长主要依赖于铁路总公司货车招标及铁路设备投资。报告指出，尽管短期内铁路设备投资受限，但随着“十二五”铁路建设目标的推进，公司有望在2015年迎来新一轮增长。

主要观点

1. 业绩构成

   • 公司收入主要来源于车辆、车轴及车辆配套（轮对、摇枕侧架）。其中，车辆业务占比最高，其次是车轴和轮对、摇枕侧架。
   • 车辆业务是公司未来业绩增长的最主要参考点，而车轴和轮对、摇枕侧架则是重要补充。

2. 需求来源

   • 车辆业务需求包括铁路总公司招标、自备车招标及出口。
   • 车轴和轮对需求主要来自南北车招标及出口。
   • 摇枕侧架主要依赖出口，尤其是美国市场。

3. 行业背景

   • “十二五”期间，全国铁路营业里程目标为12.3万公里，对应的投资需求为1.5万亿至1.8万亿元，资金较为紧张。
   • 铁路总公司资产负债率持续上升，债务压力较大，资金将优先用于基建投资，设备投资短期内受限。
   • 铁路货运市场在2014年预计保持稳定，增长空间有限，这在一定程度上制约了货车招标。

4. 盈利预测

   • 2013年-2015年公司营业收入预计分别为24亿元、27亿元和34亿元，同比分别下降12%、增长11.7%和增长27%。
   • 归母净利润预计分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元，同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%。
   • 每股收益预计为0.26元、0.28元和0.5元，PE分别为50倍、46倍和26倍。
   • 报告给予公司“推荐”评级，认为其在铁路建设仍处快速增长期，具有投资价值。

关键信息

• 主要产品：车辆、车轴、轮对、摇枕侧架。
• 核心驱动力：铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。
• 产能与销量：
  • 车轴产能20万根，销量15万-16万根。
  • 车辆产能3000辆，销量2000辆左右。
  • 轮对产能3万套，销量受出口市场影响较大。
  • 摇枕侧架产能5000辆份，主要依赖出口。
• 财务数据：
  • 2013年公司资产负债率41.8%，市净率1.93，市盈率46.17。
  • 预计2015年公司PE降至26倍，估值相对合理。
• 风险提示：
  • 铁路总公司招标低于预期；
  • 铁路货运市场持续低迷。

投资建议

报告建议投资者关注公司未来业绩增长潜力，尤其是在2015年铁路设备投资逐步恢复的背景下。公司具备较强的市场竞争力，且在行业整合和新兴业务拓展方面有较大空间。

新兴业务及资产整合

• 环保业务拓展：通过与上海城投合作，公司进入垃圾焚烧发电领域，具备一定的市场拓展潜力。
• 同业竞争与整合：公司与北方创业存在同业竞争，未来整合将以晋西车轴为主体，公司有成功整合北方锻造公司的经验。

财务预测

总结

晋西车轴的业绩主要依赖于铁路设备招标，尤其是货车招标。尽管2014年设备投资受限，但随着“十二五”目标的推进和铁路基建投资的增加，设备投资有望在2015年恢复增长。公司具备一定的市场竞争力和业务拓展潜力，尤其在出口和新兴环保业务方面。报告建议投资者关注公司未来增长机会，给予“推荐”评级。