20210819-国金证券-固定收益专题报告_当前钢铁债配置价值几何__24页_2mb

当前钢铁债配置价值分析报告总结

核心内容

本报告分析了当前钢铁行业基本面、发债情况及信用利差变化，评估了钢铁债的配置价值，并对主要发债主体进行了信用质量分析。报告指出，在双碳政策和减产预期的推动下，钢铁行业供给端逐步收缩，需求端则因制造业恢复和出口增长而有所支撑，盈利水平整体上行，行业信用利差持续收窄，为钢铁债提供了较好的投资机会。

主要观点

• 供给端：短期限产政策在多地实施，钢铁产量增长放缓，中长期来看，产能置换和兼并重组将成为行业发展趋势，供给增量受限。
• 需求端：房地产和基建投资增速放缓，制造业和出口成为钢材需求的主要支撑力量，其中制造业投资增速持续回升，出口量恢复至疫情前水平。
• 盈利端：钢材价格高位震荡，吨钢毛利波动加大，但整体盈利水平提升，随着限产政策落实，盈利有望进一步改善。

关键信息

钢铁行业基本面

• 供给：2021年粗钢产量同比大幅增长，但下半年限产政策将显著减少供给，预计全年粗钢产量将同比下降。
• 需求：地产和基建需求走弱，制造业和出口支撑钢材消费，尤其是汽车、船舶、家电等工业品产量增长显著。
• 盈利：受减产预期和价格波动影响，盈利波动加大，但整体呈现上行趋势，5月达到峰值，预计下半年保持高位。

钢铁债市场概况

• 发债主体：共有32家发债主体，其中17家为集团与子公司视为同一发行人，CR5占比达83.85%。
• 发债规模：截至2021年8月13日，存续钢铁债余额为4159.55亿元，占信用债市场的1.73%。
• 信用利差：受永煤违约影响，钢铁债信用利差一度大幅上升，但二季度后显著回落，8月有望回正。
• 融资情况：2021年钢铁债净融资为负，但融资缺口逐步收窄，未来偿付压力将有所缓解。

钢铁发债主体信用质量分析

• 优质主体：宝武系、鞍钢系、首钢系、华菱集团和沙钢集团等主体具备较强的业务竞争力和盈利水平，信用利差较低。
• 风险主体：包钢集团、本钢集团、酒钢集团、山钢集团等主体因区域供需偏弱、产品竞争力不强和债务负担较重，信用利差较高。
• 区域结构：华东地区供需两旺，竞争激烈，而华北、东北、西南、西北等区域则面临供需失衡的风险。

风险提示

• 产业政策变动风险：产能压降可能超预期，影响行业供给和盈利。
• 价格波动风险：下游需求变化可能影响钢材价格和盈利。
• 海外疫情加重风险：可能对钢材出口造成负面影响。

重点企业

• 优质企业：宝武系、鞍钢系、首钢系、华菱集团、沙钢集团。
• 整合可能：沙钢集团、永钢集团、中天钢铁、南京钢铁及南钢股份等江苏省民营钢企，可能通过内部兼并整合提升竞争力。
• 风险企业：包钢集团、本钢集团、酒钢集团、山钢集团等，需关注其区域供需及债务结构。

行业趋势

• 集中度提升：钢铁行业集中度持续上升，TOP10钢企粗钢产量占比从2015年的34.18%升至2020年的37.55%。
• 兼并重组：宝武、鞍钢等大型企业持续推进兼并重组，提升行业整体竞争力。
• 信用利差回落：随着行业盈利改善和融资环境好转，钢铁债信用利差持续回落，配置价值提升。

结论

当前钢铁行业基本面逐步改善，供给收缩、需求支撑增强，盈利水平回升。钢铁债信用利差显著回落，性价比提升，配置价值凸显。建议关注业务竞争力强、盈利稳定的优质主体，同时警惕区域供需失衡和政策变动带来的风险。