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证券研究报告总结：2021年7月财政收支情况及政策展望

一、核心内容概述

2021年1-7月全国财政收支数据显示，财政收入增长显著，支出节奏有所加快，但整体仍处于相对保守状态。政府性基金预算收入增速放缓，支出力度仍偏弱。同时，市场对年内财政发力有较高预期，但政策执行更强调“提质增效”，以实现跨周期调节和前瞻性调控。

二、主要观点与关键信息

1. 广义赤字率创2019年以来新低

• 广义财政收入：7月累计增速降至20.0%，仍处于历史高位，主要受去年低基数影响。
• 广义财政支出：7月累计增速下降至0.4%，年内持续低位运行。
• 动态广义赤字率：降至5.2%，为2019年以来最低水平。
• 预算完成进度：
  • 一般公共预算收入完成69.7%，创近年来新高；
  • 政府性基金收入完成49.7%，偏慢；
  • 公共预算支出完成55.1%，低于2017-2019年同期；
  • 政府性基金支出完成37.6%，为2017年以来最低水平。

2. 税收是推动一般公共预算收入增长的主要因素

• 整体收入增长：1-7月一般公共预算收入同比增长20.0%，两年复合增速为4.7%。
• 中央与地方增速分化：中央收入两年复合增速为6.6%，地方收入为8.6%。
• 税收与非税收入分化：
  • 税收收入两年复合增速为9.3%；
  • 非税收入两年复合增速由正转负至-4.9%。
• 主要税种表现：
  • 印花税和个人所得税增速较快，受股市活跃和居民收入增长推动；
  • 土地和房地产相关税收中，契税和土地增值税增速稳定，房产税增速明显上行；
  • 企业所得税、消费税增速提升，增值税降幅收窄，显示经济复苏不均衡。

3. 财政支出重点保障民生

• 支出增速：1-7月一般公共预算支出同比增长3.3%，7月当月两年复合增速由负转正至6.1%。
• 支出结构：
  • 民生相关：社保就业、卫生健康、教育支出保持正增长，增速上行；
  • 基建相关：农林水事务、交通运输支出跌幅扩大，节能环保和城乡社区支出降幅改善；
  • 其他分项：债务付息和文体传媒支出增速下降，科学技术支出降幅收窄。

4. 卖地收入拖累政府性基金预算

• 政府性基金收入：1-7月同比增长19.9%，两年复合增速为10.2%；
  • 7月当月同比增长2.5%，两年复合增速6.8%，较前值大幅回落；
  • 主要因多地推迟集中供地或限制土地拍卖价格，土地出让收入同比增速降至-0.01%。
• 政府性基金支出：1-7月同比下降6.8%，7月当月同比下降1.4%，支出力度仍偏弱，或受专项债发行缓慢影响。

5. 提升政策效能的路径

• 财政发力空间受限：受“过紧日子”、“三保”责任落实及地方政府债务风险控制等多重目标影响，财政发力节奏更趋平滑。
• 超收不等于超支：尽管全年一般公共预算收入预计超收约8000亿元，但支出仍受“收支两条线”机制约束，未必能同步增加。
• 专项债预留额度：
  • 部分省市按15%预留比例估算，预计超过5000亿元专项债资金将在明年初使用；
  • 专项债发行加速对年内基建和社融的提振作用可能有限。

三、风险提示

• 财政收支不及预期：经济下行压力可能影响财政收入增长，支出节奏也可能受约束。
• 专项债发行不及预期：若专项债发行进度滞后，可能影响财政政策对经济的支撑效果。

四、图表目录摘要

五、结论

2021年7月财政数据整体呈现收入增长、支出稳健但力度不足的特点。政策重点转向“提质增效”，强调跨周期调节与前瞻性调控，财政发力空间受限，支出节奏趋于平滑。专项债发行虽有望加速，但资金使用可能更多集中在明年，对年内经济拉动作用有限。整体来看，财政政策在保持稳健的同时，更注重效率与可持续性。