20230307-国金证券-固收专题分析报告_封闭式理财年内高峰期来临_潜在影响几何__16页_2mb

固定收益组报告总结：封闭式理财年内高峰期来临，潜在影响几何？

核心内容概述

2023年2月，我国理财市场在经历赎回潮后逐步企稳回升，理财规模和净值趋于稳定。3月将面临封闭式理财到期高峰，预计接续缺口约900亿元，需关注流动性变化及市场反应。同时，理财发行结构和债券配置策略也发生了明显变化。

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主要观点

1. 理财赎回潮结束了吗？

• 理财净值与规模企稳回升：截至2月末，理财市场存续规模为25.76万亿元，环比增长1.36%；破净比例降至8.08%，较赎回高峰下降18.94个百分点，接近赎回潮前水平。
• 发行规模放量：2月新发理财产品共2450只，募集规模3773.44亿元，环比增长53.37%。
• 封闭式理财占比高：2月封闭式理财产品占比超九成，净发行规模由负转正，达486.08亿元。
• 开放式理财恢复净申购：开放式理财已恢复净申购状态，对封闭式理财缺口可能形成替代效应。

2. 理财发行有何特点？

• 国有大行发行占比提升：国有行理财发行占比环比提升7.24%，股份行基本持平，城商行回落。
• 期限结构拉长：新发封闭式理财平均期限为11.97个月，环比增加0.4个月，1-3年期产品占比大幅回升16.30pct。
• 业绩基准小幅下滑：2月新发封闭式理财平均业绩基准为3.78%，环比下降5.11bp，国有行和股份行下滑较多。
• 混合估值法理财兴起：多家理财子公司推出混合估值法产品，结合摊余成本法和市值法，封闭期多为1-2年，资产配置以持有至到期资产为主。

3. 理财配置债券有何变化？

• 偏好短久期信用债：理财持续增持信用债，2月净买入492.92亿元，环比增长68.11%。
• 流动性偏好显著：理财倾向于配置高流动性、低风险的短久期信用债，1年以内信用债为净买入，中长久期信用债为净卖出。
• 城投债与产业债配置差异：理财对城投债配置偏好较高，尤其关注高等级、短久期品种。

4. 3月理财到期高峰及潜在影响

• 到期规模接近4500亿元：3月封闭式理财到期规模为4486亿元，预计新发规模约3591亿元，募集缺口约900亿元。
• 关注流动性冲击：若理财规模再度下滑，可能对短久期信用债流动性造成压力，尤其是高等级品种。
• 替代效应：开放式理财申购规模回升，可能缓解封闭式理财缺口带来的压力。

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关键信息汇总

理财市场表现

• 存续规模：25.76万亿元（2月末），环比增长1.36%
• 破净比例：8.08%，环比下降7.32pct
• 封闭式理财占比：超九成，净发行规模由负转正
• 开放式理财：恢复净申购状态

理财发行结构

• 国有行：938.40亿元，占比25.89%
• 股份行：1447.04亿元，占比39.92%
• 城商行：939.79亿元，占比25.93%
• 平均期限：11.97个月，环比增加0.4个月
• 业绩基准：3.78%，环比下降5.11bp

混合估值法理财

• 运作模式：封闭式运作，多数封闭期为1-2年
• 资产配置：以持有至到期资产为主，部分资产采用市值法估值
• 代表产品：
  • 恒睿睿益固收增强封闭式理财：60%-80%摊余成本法，20%-40%市值法
  • 新启航第18期十四个月封闭固收类理财：80%以上标准化债权类资产采用摊余成本法估值
  • 悦鑫利固收封闭式B款理财：非标准化债权资产投资比例不超过49%

理财配置债券趋势

• 净买入信用债：2月净买入492.92亿元，环比增长68.11%
• 偏好短久期：仅净买入1年以内信用债，中长久期信用债为净卖出
• 区域差异：山东、安徽、北京、湖北等省份理财发行规模回升，辽宁、吉林、贵州等省份仍处于收缩状态

市场回顾

利率债市场

• 一级市场：2月27日-3月3日发行规模2736亿元，较前一周减少2214亿元
• 二级市场：收益率上行，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3226%和2.9050%，较前一周分别增加6.72bp和1.12bp
• 期限利差分化：3年期、5年期、7年期国债收益率变动分别为1.12bp、0.12bp、-0.57bp，利差表现分化

流动性观察

• 央行净回笼：4750亿元，隔夜资金利率及商业银行存单利率全线上行
• 同业存单发行利率：国有行2.75%，股份行2.76%，城商行2.91%，农商行2.89%

信用债市场

• 净融资为正值：2月27日-3月3日信用债净融资364亿元，环比减少915亿元
• 分券种净融资：中期票据与短期融资券净融资为正值，企业债、公司债和定向工具为负值
• 分行业净融资：工业行业净融资规模较大，金融行业为-2448.02亿元
• 分等级净融资：AAA、AA+、AA级信用债净融资分别为-280、-71、-72亿元
• 城投债与产业债：城投债净融资563亿元，产业债净融资218亿元
• 信用利差变化：城投债利差整体收窄，产业债利差表现分化

主体评级调整

• 列入观察名单企业：远洋资本有限公司（21远资01）
• 主体评级调低：江西正邦科技股份有限公司（正邦转债）由BB-调降至B

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风险提示

1. 理财赎回风险：债市波动可能放大理财净值波动
2. 数据来源统计有误：部分数据可能存在统计偏差
3. 信用风险事件的不确定性：弱区域流动性冲击可能演变为信用风险