20230219-德邦证券-固定收益周报_当前的短期交易与长期持有策略_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析当前债券市场的走势及投资策略，重点关注短期交易与长期持有策略的差异，以及不同期限债券的性价比比较。

主要观点

1. 当前债市环境

• 资金利率波动加大，短久期债券承压明显，收益率曲线缓慢变平。
• 央行持续投放流动性，表明货币政策仍偏积极，市场对资金面稳定的预期较强。
• 债券利率尚未完全反映资金利率中枢的抬升和波动，短期需警惕中短端利率上行风险。

2. 短期交易策略

• 短端利率有承压上行的可能，中短端利率与资金利率的利差可能高于平均水平。
• 浮息债隐含DR007在3月初为1.86%，低于当前资金利率，表明市场对未来资金利率存在下行预期。
• 建议规避carry为负的中短端品种，但若资金利率不回落，部分中短端仍有持有价值。
• 未来2-3个月可能有降准，可关注3-5Y品种的交易机会。

3. 长期配置策略

• 建议以7-10年期债券+偏现金类资产构建哑铃型组合。
• 若资金中枢持续上升，收益率曲线可能明显变平，长期限债券更具优势。
• 若资金面稳定，中短端可能有交易机会，但长期限同业存单的发行压力限制了其下行空间，哑铃型组合仍具灵活性。

4. 信用债市场

• 信用利差快速压缩，当前信用债性价比不高。
• 信用利差处于历史偏低水平，进一步下行空间有限。
• 长期持有可考虑择时买入，如3Y二级资本债，若预计未来利率上行20BP，则可等待后再买入，否则当前买入更优。

关键信息

1. 利率债性价比比较

• 国债：2年、6年期性价比较高，持有收益为0.69%、0.80%。
• 国开债：2年、4年、6年期性价比较好，持有收益为0.74%、0.78%、0.87%。
• 地方债：3年、7年期性价比较高，持有收益为0.76%、0.86%。
• 中票（AAA）：2年、5年期性价比较高，持有收益为0.80%、0.98%。
• 二级资本债（AAA-）：3-5年期性价比较高，持有收益为0.94%、1.03%。

2. 收益率曲线走势

• 短期震荡，长期走平。
• 国债期限利差（10-1Y）下行至69BP，处于历史偏低水平。
• 利率预测模型认为10年国债利率可能下行，但短端利率缺乏下行空间。

3. 大类资产比较

• 债券资产相对不具性价比，商品估值更高。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.59，处于历史偏高位置。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.94，处于历史偏高位置，表明股市相对便宜。

4. 国债期货市场

• 多空比值偏高，市场情绪中性偏乐观。
• 期货表现优于现券，可能与价格偏低有关。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势及市场情绪。
• 宏观政策超预期：如货币政策转向，将对债市产生重大影响。
• 政府债发行超预期：可能推高市场利率，压制债券价格。

附注

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 报告使用说明：本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

投资建议

• 短期交易：关注3-5Y利率债，规避carry为负的品种。
• 长期配置：优先选择7-10年期债券，构建哑铃型组合。
• 信用债：当前性价比不高，建议择时买入，关注利率上行预期。

图表概览

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：各大类资产价格百分位点
• 图4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图5：沪深300股息率/10年国债利率
• 图6、图7：10年国债与国开利率预测
• 图8：国债期货多空比
• 图9：国债期限利差
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值
• 图12：浮息债隐含资金利率变化
• 图13：利率互换利率变化
• 图14、图15：隐含降息预期变化
• 图16-32：不同期限债券骑乘策略收益测算及比较

信息披露

本报告所用数据和信息均来自公开市场资料，分析师不保证其准确性或完整性。报告基于分析师个人研究，不受到第三方影响。