20210811-光大证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年中报点评_上半年业绩超预期_敏感肌护肤龙头乘风远航_5页_807kb

贝泰妮（300957.SZ）2021年中报总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，展现出其在敏感肌护肤领域的强劲竞争力。公司持续巩固其龙头地位，并通过产品力提升和品牌拓展推动业绩增长。

主要观点

• 业绩超预期：公司2021年上半年营业收入达14.12亿元，同比增长49.94%；归母净利润为2.65亿元，同比增长65.28%。扣非净利润同比增长68.46%，净利率同比提升1.74PCT至18.77%。
• 渠道表现亮眼：线上渠道收入占比达78%，同比增长41.22%；线下渠道收入同比增长超90%，显示渠道修复良好。
• 产品提价与增长：化妆品、医疗器械、彩妆收入分别同比增长49.66%、56.91%、20.63%，平均售价均有提升，表明产品力增强。
• 费用率下降：公司期间费用率同比下降7.47PCT，销售和管理费用率下降明显，财务费用率因IPO募资到位而降低。
• 现金流改善：上半年经营活动净现金流同比增长289.67%，达到3.65亿元，反映销售规模扩大带来的现金流入增加。
• 估值与盈利预测：公司2021~2023年EPS预测分别为1.87元、2.55元、3.43元，对应2021年PE为117倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 营业收入：14.12亿元，同比增长49.94%。
• 归母净利润：2.65亿元，同比增长65.28%。
• 扣非净利润：2.53亿元，同比增长68.46%。
• 毛利率：77.19%，同口径下为81.62%，同比基本稳定。
• 费用率：53.68%，同比下降7.47PCT。

渠道分析

• 线上渠道：收入11.00亿元，占比78%，同比增长41.22%。其中，自营、经销+代销模式分别增长35.04%和58.32%。
• 线下渠道：收入3.02亿元，占比22%，同比增长91.53%。自营占比微不足道，经销+代销模式增长92.73%。
• 平台分布：线上主要平台为阿里系（41.95%）和唯品会（10.08%），收入分别同比增长29.78%和37.11%。

分品类表现

• 化妆品：收入12.57亿元，占比89.05%，同比增长49.66%。
• 医疗器械：收入1.23亿元，占比8.71%，同比增长56.91%。
• 彩妆：收入0.22亿元，占比1.59%，同比增长20.63%。
• 平均售价：化妆品50.36元（+14%）、医疗器械111.93元（+14%）、彩妆48.77元（+23%）。

财务指标

• 存货：21年6月末达3.10亿元，同比增长21.98%；存货周转天数为157天，同比减少101天。
• 应收账款：21年6月末为1.72亿元，同比下降7.73%；周转天数为23天，同比增加2天。
• 经营活动现金流：同比增长289.67%，达3.65亿元。
• 净利润：同比增长45.52%，达791百万元。

未来展望

• 品牌与市场拓展：公司聘请首位品牌代言人舒淇，强化主品牌薇诺娜定位，618期间蝉联天猫美妆国货新锐第一名。
• IPO与港股计划：公司已于2021年3月完成A股IPO，拟港股IPO以强化资金实力，拓展海外市场。
• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为1.87元、2.55元、3.43元，对应PE分别为117倍、86倍、64倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 线上增速放缓：可能影响整体业绩增长。
• 行业竞争加剧：对市场份额构成威胁。
• 销售平台集中：可能带来业务风险。
• 获客成本上升：影响盈利能力。
• 主品牌与产品集中：风险分散能力较弱。
• 新品牌拓展不及预期：影响未来增长潜力。

总结

贝泰妮在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，线上渠道表现尤为突出，线下渠道亦有显著修复。公司通过产品提价和品牌建设，进一步巩固其在敏感肌护肤领域的领先地位。随着IPO完成及港股计划推进，公司有望进一步提升资金实力和市场影响力。尽管存在一定的风险因素，但其盈利能力和增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。