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贝泰妮 (300957.SZ) 中报点评总结

核心内容

贝泰妮在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润分别同比增长约49.94%和65.28%，其中扣非后归母净利润同比增长68.46%。公司主要通过线上渠道销售，线上自营渠道占比55.11%，线上经销、代销渠道占比23.35%，线下渠道占比21.53%。公司主要产品为护肤品，占总销售额的89.05%，医疗器械占8.71%，彩妆占1.59%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年营收和净利润均实现快速增长，尤其是Q2贡献了超70%的归母净利润，主要受618年中大促活动推动。
• 费用管控效率高：尽管销售费用同比上升34.18%，但由于营收增长较快，销售和管理费用率均有所下降，期间费用率同比下降7.47pct。
• 线上渠道为主导：线上渠道贡献了约80%的销售额，其中阿里系平台为主要销售渠道，占营收比重41.95%，唯品会也表现突出，同比增长37.11%。
• 品牌定位清晰：公司以“薇诺娜”为核心品牌，专注于敏感肌肤护理，品牌形象和产品品质良好，成功把握国货热潮和消费升级机遇。
• 财务表现稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示较强的偿债能力。同时，公司经营现金流保持稳定增长。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：141,174.44万元，同比增长49.94%
• 归属于上市公司股东的净利润：26,501.56万元，同比增长65.28%
• 扣非后归母净利润：25,300万元，同比增长68.46%
• 基本每股收益：0.68元，同比增长45.83%
• 每股净资产：9.81元，同比增长53.05%
• 净资产收益率（ROE）：9.90%，同比下降0.3pct

盈利能力变化

• 毛利率：77.19%，同比下降4.77pct（按2021年同期统计口径保持稳定）
• 期间费用率：53.68%，同比下降7.47pct
• 销售费用率：同比下降5.30pct
• 管理费用率：同比下降2.13pct
• 研发费用率：同比下降3.48pct
• 财务费用率：同比下降1.53pct

渠道布局

• 线上自营：销售额7.73亿元，占比55.11%，同比增长35.04%
• 线上经销、代销：销售额3.28亿元，占比23.35%，同比增长58.32%
• 线下经销、代销：销售额3.02亿元，占比21.53%，同比增长92.73%
• 自建平台：销售额1.29亿元，占比11.70%，同比增长36.66%
• 第三方平台：销售额9.72亿元，占比88.30%，同比增长41.85%

线上渠道销售情况

• 阿里系平台：销售额5.87亿元，占比41.95%，同比增长29.78%
• 唯品会：销售额1.42亿元，占比10.08%，同比增长37.11%

财务预测

• EPS预测：2021-2023年分别为1.87元、2.61元、3.50元
• PE预测：2021-2023年分别为117.02X、83.82X、62.54X
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预期相对强于市场表现20%以上

存在风险

• 市场竞争加剧：高端外资品牌和本土新锐品牌可能对公司造成压力
• 销售平台集中：阿里系平台为主要销售渠道，存在依赖风险
• 委托加工风险：产品依赖外部加工，可能影响产品质量和供应稳定性
• 新冠疫情不确定性：可能对销售和供应链造成影响

分析师信息

• 分析师：谷茜
• 执业登记编码：S0760518060001
• 联系方式：Tel: 0351-8686775 | Email: guqian@sxzq.com
• 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 | 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司：山西证券股份有限公司
• 网址：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~+5%
• 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：看好、中性、看淡

免责声明

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