20180825-国金证券-2018教育行业周报第32期_送审稿本意在于规范而非禁止限制_建议积极关注市场情绪恢复信号_11页_939kb

教育行业研究总结

核心内容

本报告为2018年8月教育行业周报，整体对教育行业维持“买入”评级。报告指出，尽管《民促法实施条例修订草案（送审稿）》引发市场情绪波动，但其本意在于规范而非禁止，对民办教育的影响有限。同时，报告关注了多个教育公司近期的业绩表现和重大事件，分析了行业发展趋势及投资机会。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场数据：国金教育指数本周下跌0.92%，年初至今下跌21.31%。
• 主要指数表现：上证指数上涨2.27%，深证成指上涨1.53%，创业板指上涨1.10%，传媒指数上涨0.87%。
• 估值情况：当前教育类公司估值处于低位，具备投资机会。

2. 政策影响分析

• 《民促法送审稿》解读：政策核心在于规范，而非限制民办教育发展，对高校、K12等可转为营利性学校的板块影响较小。
• 高校影响：高校转为营利性后，所得税率可能上升10%，但政府补贴占比不高，且学费提升可对冲影响。
• K12影响：K12学校（如高中、幼儿园）可能转为营利性，但小学初中受限，可通过管理服务合作实现盈利。
• 市场情绪信号：高校并购和K12学校IPO可作为市场情绪恢复的信号。

3. 重点公司点评

民生教育

• 事件：拟收购励德集团51%股权，托管其49%股权，实现滇池学院100%利润并表。
• 对价：5.825亿元，代偿2.31亿元债务。
• 影响：印证高校并购逻辑持续，市场反应过度。
• 投资建议：建议积极关注，维持买入评级。

百洋股份

• 业绩表现：2018年上半年营收11.73亿元，同比+34.14%；归母净利润0.50亿元，同比+246.04%。
• 教育业务：教育业务营收2.12亿元，占总收入18.12%，火星时代净利润2780万元，占总利润55.20%。
• 收购进展：收购楷魔视觉80%股权，预计7月并表。
• 投资建议：预计18-20年归母净利润为2.01/2.63/3.24亿元，对应PE为19/14/12x，维持买入评级。

中教控股

• 业绩表现：2018年上半年营收6.69亿元，同比+65.1%；归母净利润3.46亿元，同比+72.4%。
• 并购进展：收购郑州学校、西安学校，预计松田大学及松田学院于2018年9月并表。
• 投资建议：预计2018/2019年营收分别为17.21/23.38亿元，对应PE为28/23x，维持买入评级。

关键信息

行业趋势

• 高校板块收并购逻辑依然存在，政策影响有限。
• K12板块存在不确定性，但主要依赖内生增长。
• 教育类公司估值处于低位，具备投资潜力。

市场情绪信号

• 高校并购、K12学校IPO为市场情绪恢复信号。
• 教育公司业绩表现良好，如百洋股份、中教控股等。

风险提示

• 《民促法》细则未完全落实，政策变化存在不确定性。
• 收购整合过程存在风险。
• 教育业务拓展不及预期。
• 原主业原材料价格波动。

推荐标的

• 百洋股份：教育业务利润占比提升，成长性良好。
• 中教控股：并购效应初显，营收和利润稳步增长。

一周重点公告与新闻

公告

• 全通教育：实际控制人部分股份质押。
• 盛通股份：首次回购股份。
• 民生教育：收购滇池学院，托管股权。
• 科斯伍德：龙门教育完成上半年经营目标。
• 朴新教育：Q2净亏损扩大，但学生入学人数增长。
• 新南洋：教育培训业务增长显著。
• 尚德机构：Q2净亏损，但营收增长。

新闻

• 正保育才：上半年营收和净利润下降，受培训业务推迟影响。
• 中教股份：上半年营收和净利润下降，存在季节性影响。
• 百年育才：营收和净利润增长，受益于市场布局和税收优惠。
• 春来教育：通过港交所聆讯，计划IPO募资1亿美元。
• 国务院意见：规范校外培训机构发展，限制培训时间与作业。
• 北京市新高考方案：提出学业水平考试、综合素质评价、高考综合改革等要求。
• 学而思网校：上线编程课程，拓展素质教育领域。
• 沪江网校：与出版社签约多语种课程，丰富课程内容。

投资建议

• 行业：建议积极关注市场情绪恢复信号，如高校并购和K12学校IPO。
• 公司：重点推荐百洋股份和中教控股，认为其具备较强成长性和盈利潜力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 政策变化存在不确定性。
• 收购整合风险。
• 教育业务拓展不及预期。
• 原主业原材料价格波动。