20180812-国金证券-2018教育行业周报第30期_民促法实施条例修订草案（送审稿）发布_尚存诸多矛盾_9页_902kb

教育行业研究总结（买入评级）

核心内容

本报告为2018年8月10日发布的教育行业周报，重点分析了近期政策动态、公司业绩表现及行业发展趋势。整体对教育行业维持“买入”评级，认为行业存在增长机会，部分公司具备较强盈利能力和发展潜力。

主要观点

1. 政策动态：民促法实施条例修订草案发布

• 2018年8月10日，中国司法部发布了《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，引发广泛关注。
• 修订草案中，第十二条对集团化办学的非营利性学校提出了限制性规定，禁止通过兼并收购、加盟连锁等方式控制非营利性民办学校。
• 实操和法理层面均存在争议，政策落地仍存不确定性，行业面临一定挑战。
• 当前大多数学校未明确声明为营利或非营利性质，反映出政策执行过程中存在矛盾。

2. 行业表现：市场数据与指数波动

• 本周上证指数上涨2.00%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨2.03%，传媒指数上涨2.32%。
• 年初至今，上证指数下跌15.48%，深证成指下跌20.17%，创业板指下跌13.75%，传媒指数下跌26.23%，国金教育指数下跌15.46%。
• 教育行业整体表现弱于大盘，但部分公司仍保持增长。

3. 公司动态与投资建议

3.1 希望教育

• 公司概况：成立于2007年，是中国最大的民办高校集团之一，目前拥有9所学校，包括3所独立学院、5所大专院校和1所技师学院。
• 财务表现：FY15-17营业收入CAGR为24.3%，归母净利润CAGR为80.2%；FY18Q1本科/大专/技师占比营收分别为50.6%/47.6%/1.8%。
• 扩张策略：通过自建和收购方式实现规模扩张，现有2所学校扩建，3所计划扩建，未来增长潜力大。
• 盈利能力：FY17归母净利率为28.1%，若财务费率下降至行业均值3%，净利率将提升16.3个百分点。
• 投资建议：预计FY18-FY20归母净利润为2.02/5.32/6.81亿元，对应PE分别为60x/23x/18x。调整后FY18归母净利润为3.52亿元，对应PE为34x。目标价为2.6港元，给予“买入”评级。
• 风险提示：公司负债较高，存在偿债压力；未来购股权计划可能影响利润；新收购学校管理存在不确定性。

3.2 盛通股份

• 业绩简评：2018年上半年实现营收8.51亿元，+62%YOY；归母净利润5044万元，+67%YOY。
• 业务亮点：
  • 出版业务：营收7.63亿元，+68.4%YOY，净利润4153万元，+75.64%YOY。
  • 教育培训业务：营收8781万元，+22.48%YOY；净利润879万元，+34.12%YOY。
• 素质教育：通过收购乐博教育切入机器人教育领域，打造STEAM教育品牌。截至2018年6月，公司在25个省拥有98家直营店和218家加盟店。
• 投资建议：预计18-20年EPS分别为0.40/0.48/0.56元，对应PE分别为26x/22x/18x。目标价14元，给予“买入”评级。
• 风险提示：出版业务成本增加或环保要求提高；教育业务拓展不及预期；新开网点招生不达预期；行业竞争加剧。

3.3 凯文教育

• 业绩简评：2018年上半年营收8938万元，归母净利润-5168万元。由于去年同期包含桥梁业务，YOY数据无意义。
• 经营亮点：教育业务收入同比增长232%，预收账款大幅增长至2.2亿元，现金流改善明显。
• 盈利预期：预计2018年1-9月净亏损-7500至-6500万元，但2019年有望实现盈利快速增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价20元。
• 风险提示：招生不及预期；学生学籍管理风险；升学情况不确定；课程可能因政策调整而变化。

行业重点公告

• 开元股份：控股股东罗建文补充质押307万股，累计质押1770万股。
• 洪涛股份：中标深圳国际会展中心装修工程，中标价2.54亿元。
• 世纪鼎利：出售控股子公司佳诺明德55.74%股权，金额200万元；终止2017年限制性股票激励计划。
• 新南洋：董事徐金辉辞职。

行业重点新闻

• ahaschool：完成A轮融资，主打K12阶段个性化学习课程。
• 爱迪科森：发布2018半年度财报，营收1670.38万元，净利润亏损1150.55万元。
• 好未来：与上海市教委签署教育信息化2.0战略合作。
• 江西省教育计划：提出2020年普惠性幼儿园覆盖率达80%，高中毛入学率不低于92%。
• 天天学农：完成2500万元A轮融资，专注于农业技术课程。
• 中教产业：FY2018H1营收2549.18万元，净利润90.80万元。
• 瘦课教育：FY2018H1营收872.10万元，净利润66.97万元。
• 清大教育：FY2018H1营收1468.41万元，净利润137.60万元。
• 升学教育：完成近亿元A轮融资，专注于成人学历提升培训。
• 考拉阅读：完成2000万美元B轮融资，打造中文分级阅读系统。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。
• 行业评级：
  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 政策不确定性：民促法实施细则尚未完全落实，可能影响行业格局。
• 财务压力：部分公司负债较高，存在偿债风险。
• 教育业务拓展风险：新学校管理运营、招生情况、课程调整等存在不确定性。
• 行业竞争加剧：在线教育和素质教育领域竞争激烈，需关注市场变化。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅供具备专业知识的投资者参考。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
• 报告仅供中国大陆使用，且不承担因使用报告而产生的任何法律责任。