20180814-华创证券-传媒行业重大事项点评_五问答看懂民促法送审稿与港股教育大跌_19页_1mb

传媒行业重大事项点评总结

核心内容概述

2018年8月10日，中国司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，相较于4月20日教育部发布的《征求意见稿》，此次修订更加突出对非营利性民办学校的严格监管。该政策发布后，8月13日港股教育板块出现大幅下跌，平均跌幅为-24%，反映出市场对政策影响的担忧。

主要观点

1. VIE架构的合法性

   • 修订稿中新增对非营利性民办学校与利益关联方签订协议的监管要求，强化了对协议的审查审计。
   • 该条款可能对采用VIE架构的教育上市公司产生一定影响，但根据“法不溯及既往”原则，现有非营利性学校不会受到较大影响。
   • 政府鼓励地方政府与社会资本合作办学，支持轻资产模式，这与VIE架构的运营方式较为契合。

2. 上市公司并购学校资产的合法性

   • 修订稿新增“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，这可能对上市公司并购非营利性学校资产造成影响。
   • 当前仍处于分类管理的过渡期，过渡期为5年左右，预计到2023年才能完全落地。
   • 并购进度将取决于地方政府对非营利性学校审批的严格程度。

3. 政策对港股教育板块影响最大

   • 港股教育类上市公司以民办学校集团为主，A股和美股教育类公司则以教育信息化、职业培训机构为主。
   • 修订稿对非营利性学校的监管加强，对港股教育类公司影响更为直接。

关键信息

• 政策背景：2016年11月7日，全国人大常委会通过《民办教育促进法》修改决定，确立了民办学校非营利性和营利性分类管理机制。
• 政策影响：政策强调对非营利性民办学校的监管，尤其在VIE架构和并购资产方面，可能导致部分教育上市公司面临合规风险。
• 过渡期安排：现有民办学校有5年左右的过渡期，过渡期内可选择登记为营利性学校。2023年为分类管理政策完全落地的预计时间。
• 行业风险提示：政策可能带来行业监管政策风险、品牌声誉受损风险及宏观经济风险。

修订条款要点对比

教育板块影响分析

• 港股教育板块：因以民办学校集团为主，政策对其影响最大，导致8月13日平均跌幅达-24%。
• A股教育板块：以教育信息化、职业培训机构为主，受政策影响相对较小。
• 美股教育板块：主要为职业培训机构和课外培训机构，同样受政策影响有限。

未来展望与建议

• 政策落地时间：分类管理政策预计在2023年完全落地，过渡期内政策执行力度将决定民办学校的运营模式。
• VIE架构合规性：尽管政策加强监管，但现有VIE架构仍可能在一定范围内继续使用，尤其在轻资产扩张方面。
• 并购模式调整：政策对非营利性学校并购产生影响，教育公司需关注地方政府的审批政策，调整并购策略。
• 行业整合：政策可能推动培训行业的整合，提升市场集中度。

风险提示

• 行业监管政策风险：政策变化可能导致行业合规成本上升。
• 品牌声誉受损风险：政策执行严格可能影响部分教育机构的声誉。
• 宏观经济风险：政策对教育行业的影响可能间接影响整体经济环境。

传媒组团队介绍

• 组长、首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所）
• 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：李雨琪（美国波士顿大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：潘文韬（同济大学经济学硕士，曾任职于国金证券，2017年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：徐呈隽（复旦大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所）

政策影响总结

本次修订稿对教育行业尤其是港股教育板块产生较大影响，主要体现在VIE架构的合规性及非营利性学校并购的限制。政策的执行将取决于地方政府的具体落实，同时对培训行业和民办学校管理提出了更高的要求，可能推动行业整合与规范发展。