20180821-国金证券-教育行业研究_民生教育公告拟收购云南滇池学院_自证高校外延并购逻辑持续_送审稿_本意在于规范_而非禁止和限制_6页_569kb

教育行业研究总结

核心内容

本文为国金证券对教育行业的研究报告，重点分析了《民办教育促进法实施条例（送审稿）》对教育行业的影响，以及民生教育拟收购云南滇池学院的事件。报告指出，政策并非旨在限制民办教育发展，而是以规范为主，同时强调民办学校可转为营利性，有利于教育行业收并购的持续进行。

主要观点

1. 政策导向：规范而非限制

• 送审稿目的：政策的核心在于规范民办教育集团化办学行为，而非限制其发展。
• 对高校收并购的影响有限：高校板块可以选择为营利性学校，不受兼并收购、加盟连锁、协议控制等限制。
• 土地与税收影响可控：教育用地价格低于商业用地，且有较长的摊销周期，对净利润影响较小。同时，学校可通过提升学费来对冲成本上升。

2. 民生教育收购滇池学院事件

• 收购方式：民生教育通过全资子公司民生职业教育收购励德集团51%股权，并托管其49%股权。
• 收购对价：
  • 51%股权部分：5.825亿元，用于并表滇池学院100%净利润。
  • 49%托管部分：5年后底价为9.815亿元。
• 偿债安排：民生职业教育将代励德香港支付2.31亿元债务。
• 期权条款：在协议生效第4、第5周年内，励德集团有权以不超过行权日近三月平均静态市盈率85%的价格（不高于25x）出售剩余49%股权，若计算价格低于9.815亿元，则以9.815亿元为行权价。

3. 政策对独立学院的影响

• 第七条要求：公办学校参与举办的民办学校需具备法人资格、独立校园、独立师资、独立招生及财务制度等。
• 独立学院现状：截至2016年，全国仍有266所独立学院，多数存在运营不独立的问题。
• 政策影响：促使独立学院加快转设为纯民办高校，提升其出售意愿，推动高校板块收并购进程。

关键信息

1. 投资建议

• 学校类公司估值低位：当前教育类上市公司估值处于历史低位，建议积极关注。
• 高校与K12板块仍有潜力：即使考虑最坏情况（如税率上升、土地政策收紧），高校和K12板块仍可通过技术设计实现利润。
• 民生教育收购印证行业逻辑：其收购行为表明民办学校转为营利性后，收并购逻辑依然存在。

2. 估值数据（截至2018年8月21日）

风险提示

• 政策不确定性：《民促法送审稿》公开征求意见结果存在不确定性。
• 实施细则未落实：相关政策的实施细则尚未完全出台，可能影响实际执行。
• 收购尚未完成：民生教育拟收购尚未完成，仍存在一定的不确定性。

投资评级说明

行业投资评级说明

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用。
• 报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。