20160713-申万宏源-2016年下半年高温合金行业投资策略：两机专项引爆高温合金需求，长期成长十倍空间_25页_1mb

高温合金行业投资策略总结

核心内容

高温合金和叶片是航空发动机等关键热端部件，具备高附加值特性，行业市场空间广阔，预计未来十年将实现显著增长。随着“两机专项”政策的推进，高温合金行业将迎来新的发展机遇，单晶铸造和新型高温合金成为主要发展趋势。相关个股如钢研高纳、万泽股份、炼石有色和应流股份有望受益，实现业绩爆发增长。

主要观点

1. 市场空间巨大

   • 高温合金和叶片行业潜在市场空间达千亿级，2015年全球需求为30万吨，对应市场空间660亿元。
   • 中国高温合金需求为3万吨，对应市场空间66亿元。
   • 若保持15%的复合增长率，预计到2020年市场空间将翻倍，达到1320亿元。

2. 技术壁垒高

   • 高温合金材料技术含量高，尤其是航空航天领域对质量、性能和尺寸精度要求严苛。
   • 需要完善的质量控制体系和检测手段，确保材料冶金质量和零件制造质量。

3. 行业呈现寡头垄断格局

   • 全球大型高温合金企业不超过50家，国内主要分为三类：特钢企业、材料类研究院所、中航工业下属精铸厂。
   • 国外代表企业包括PCP、Special Metals、Cannon-Muskegon Corporation等，国内代表企业包括钢研高纳、中航工业北京航材院、应流股份等。

4. 市场需求驱动增长

   • 军用发动机、汽车涡轮增压器、商用航空发动机和燃气轮机是高温合金的主要应用领域。
   • 军用航空发动机进入产业化阶段将显著拉动高温合金需求，未来10年高温合金和叶片需求将达1156亿元/年。

5. 单晶铸造与新型高温合金是发展趋势

   • 单晶铸造高温合金在耐高温、抗蠕变和抗疲劳方面具有明显优势，最高使用温度可达1473K。
   • 粉末冶金工艺生产的新型高温合金具有成分均匀、热加工性能好、金属利用率高等特点，是未来发动机涡轮盘等部件的主流材料。

6. 政策与资金支持推动行业发展

   • “两机专项”政策落地是行业催化剂，推动高温合金需求增长。
   • 航空发动机研发成本高昂，国外主要国家如美国、英国、俄罗斯均通过国家资金补贴支持研发。

关键信息

• 高温合金用量：占涡轮风扇发动机自身重量的40%-60%，一台先进发动机的高温合金叶片价值约2200万元。
• 行业增长预测：2015年全球高温合金需求30万吨，对应市场空间660亿元，预计2020年达1320亿元。
• 国内需求预测：2015年国内高温合金需求3万吨，对应市场空间66亿元，预计2020年达132亿元。
• 汽车涡轮增压器市场：2015年被霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工等五家企业垄断，合计收入接近600亿元；预计到2019年中国年销量达1300万台，市场空间达390亿元。
• 军用发动机需求：未来10年军用航空发动机高温合金需求约4.4万吨，对应市场空间约17.4亿元/年。
• 商用发动机与燃气轮机需求：未来10年平均每年高温合金和叶片需求为1156亿元，其中商用航空发动机占687亿元，燃气轮机占469亿元。

相关标的

个股估值与成长性

行业催化剂

• 政策驱动：国务院、工信部等出台多项政策支持航空发动机和燃气轮机发展，如《中国制造2025》明确启动“两机专项”。
• 资金支持：航空发动机研发资金投入大，国外主要国家通过国家补贴推动技术突破，如美国F100项目投入4.57亿美元，GE90项目投入30亿美元。
• 市场机遇：汽车涡轮增压器进口替代空间广阔，军用发动机产业化推动高温合金需求增长，商用发动机和燃气轮机市场提供长期增长潜力。

结论

高温合金行业具备高成长性和高壁垒特性，随着“两机专项”政策落地及技术进步，单晶铸造和新型高温合金将成为主流发展方向。相关企业如钢研高纳、应流股份、万泽股份和炼石有色有望在行业增长中受益，实现业绩爆发。投资者应关注这些标的的长期发展机会，并结合自身投资需求审慎决策。