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公司深度报告总结：比依股份（603215）

核心内容

比依股份是一家专注于加热类厨房小家电设计、制造和销售的高新技术企业，自2003年起专注于油炸锅产品，并在2015年推出空气炸锅，2020年成功登陆上交所主板。公司以ODM/OEM模式为主，逐步拓展至OBM模式，打造自主品牌“BIYI比依”。

主要观点

1. 空气炸锅市场增长迅速：全球空气炸锅市场规模在2016-2021年以18.9%的CAGR增长，预计到2026年将达到36亿美元。国内市场自2019年起快速增长，2021年线上销售额达46.29亿元，同比增长32.87%。
2. 产品优势与市场驱动：空气炸锅凭借健康、便捷、易清洁等优势，迎合了消费者对低脂饮食的需求。疫情推动了其普及，内容营销进一步提升了热度。
3. 自动化生产提升效率：公司已实现注塑、冲压、喷涂和装配等核心环节的智能化生产，显著提升了生产效率和产品良率。
4. 客户结构稳定，自主品牌发展：公司拥有超过200家客户，主要客户包括飞利浦、纽威品牌、小熊电器、苏泊尔等。自主品牌“BIYI比依”聚焦线上渠道和中低端市场，逐步提升市场占有率。
5. 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.62、1.93和2.28亿元，同比增长35.09%、19.50%和17.79%。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 全球空气炸锅市场规模：2021年为23.3亿美元，预计2026年将达到36亿美元。
• 中国市场表现：2021年线上销售额为46.29亿元，同比增长32.87%。预计2025年国内零售量有望接近3000万台。
• 空气炸锅发展趋势：产品迭代速度快，功能不断升级，价格带下沉，未来市场空间广阔。

产品特性与竞争优势

• 空气炸锅：容量从1.5L到6.4L不等，支持免油/少油加热，具备智能触控、菜单多样、易清洁等优势。
• 空气烤箱：具备大容量、多功能、可配置配件，提升烹饪效率。
• 油炸锅：传统电热管加热，操作简单，但近年来市场增长放缓。
• 公司产品优势：公司拥有124项授权专利，包括热循环、冷风系统、钢化玻璃操控面板等核心技术。

生产与运营

• 自动化程度高：公司已实现注塑、冲压、喷涂等核心环节的自动化生产，2021年产能利用率超过100%，基本满产。
• 研发投入：研发费用从2018年的2479.74万元增长至2021年的5474.73万元，CAGR为30.21%。研发投入占比保持在3.3%左右，处于行业平均水平。
• 募投资金：计划将68.25%的IPO募集资金用于扩产和生产线技术改造，预计年产能将增加1250万台，总产能接近2000万台。

客户与市场

• 客户结构：2021H1前五大客户收入占比达51.65%，其中飞利浦占比约19.64%。客户包括飞利浦、纽威品牌、小熊电器、苏泊尔、利仁科技等。
• 自主品牌：比依股份通过天猫、淘宝、小红书、抖音等平台进行线上推广，主打性价比，产品价格带在189-699元之间，平均为306元。
• 国内业务增长：2022H1内销收入同比增长332.25%，占比提升至20.4%。

财务预测

估值分析

• 绝对估值：采用FCFF模型，假设WACC为5.19%，公司股权价值为37.7亿元。
• 相对估值：PE（2022E）为19.60，PB为3.02，PS为1.88，估值处于合理区间。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和市场表现。
2. 国际贸易形势：出口市场受地缘政治和贸易政策影响。
3. 汇率变动：美元兑人民币贬值可能影响外销收入。
4. 原材料价格波动：可能增加生产成本，影响利润率。
5. 自主品牌开拓：市场接受度和品牌建设仍面临挑战。

投资建议

公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备技术、生产与客户优势。随着自主品牌不断发展，有望打开新的盈利空间。预计2022-2024年公司业绩稳步增长，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

附录：财务预测表

结论

比依股份凭借其在空气炸锅等加热类小家电领域的技术积累和生产优势，持续推动业务增长。公司积极布局自主品牌，拓展线上渠道，提升品牌影响力。随着市场需求的持续增长和自动化生产的进一步深化，公司有望在未来几年内实现业绩稳步提升，成为行业的重要参与者。