20180719-华创证券-债券日报_中低评级信用债配置价值逐步修复_利率债承压_7页_697kb

债券市场总结（2018-7-19）

核心内容概述

本报告围绕信用债市场风险偏好修复、2年期国债期货合约即将推出以及国库现金定存招标情况展开，分析当前债券市场的投资策略与未来走势。整体来看，信用债市场正逐步恢复，利率债承压；2年期国债期货的推出将丰富市场对冲工具；国库现金定存招标量创新高，但并非央行放松信号。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场风险偏好逐步修复

• 政策导向：监管机构（如银保监会、央行）正通过“精准投放”政策引导资金流向实体经济，修复信用债市场风险偏好。
• 配置价值：短期来看，产业债龙头及经营业绩较好的民企信用债配置价值先行恢复，交易价值仍需等待政策持续跟进。
• 市场逻辑：
  • 信用风险的改善有助于社会融资（社融）回升，增强经济韧性。
  • 信用债配置需求增加将挤压利率债需求，导致利率债承压。
  • 信用债市场好转需同时疏通融资渠道与扭转投资者风险偏好。

2. 2年期国债期货合约即将推出

• 合约设计：
  • 合约标的是面值200万元、票面利率3%的名义中短期国债。
  • 可交割国债为发行期限不超过5年、剩余期限在1.5-2.25年之间的记账式附息国债。
  • 合约设计参数：
    • 每日价格最大波动限制为±0.5%，低于5年和10年期合约。
    • 最低保证金为合约价值的0.5%，杠杆更高。
• 市场意义：
  • 提供流动性风险对冲工具，尤其对短端利率的管理更为有效。
  • 丰富交易策略，包括期现、跨期、跨品种及蝶式策略等。
  • 合约正式上市后流动性预计良好，有助于完善国债期货产品体系。

3. 国库现金定存招标量创新高，利率新低非放松信号

• 招标背景：
  • 本次3个月国库现金定存招标量创新高，利率大幅下行。
  • 市场误认为这是央行放松信号，但实际为常规操作。
• 原因分析：
  • 提前续作：为应对7月20日到期的800亿定存，提前投放700亿。
  • 国库现金充裕：上半年财政收入增长快（同比增长10.6%），财政支出增长慢（同比增长7.8%），导致财政存款较多。
  • 资金面宽松：央行持续净投放对冲缴税影响，3个月同业存单利率从4.6%降至3.7%，流动性充裕。
• 结论：招标放量是由于提前续作和国库现金充裕，利率下行是资金面宽松与招标量大的结果，并非央行放松的信号。

债券市场展望

• 信用债：中低评级信用债配置价值逐步修复，但交易价值仍需政策持续支持。
• 利率债：因信用债配置需求增加，利率债面临一定承压。
• 市场策略：关注信用债配置机会，同时利用2年期国债期货进行流动性风险对冲。

相关研究报告

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 分析师声明：本报告中的观点和建议反映其个人判断，不承担其他券商研究报告的法律责任。

图表目录

1. 图表1：2年、5年和10年国债期货合约
2. 图表2：上半年财政收入增长较快，而财政支出较慢，导致国库现金较多
3. 图表3：国库现金定存招标利率跟随同业存单利率变动，大幅下行主要还是近期资金面宽松

机构销售通讯录（节选）

投资评级体系（基准指数：沪深300）

总结

本报告指出，信用债市场正在逐步修复风险偏好，政策支持下中低评级信用债配置价值提升，利率债则面临一定压力。2年期国债期货合约即将推出，为市场提供更多对冲工具和交易策略。国库现金定存招标量增加、利率下行，实为资金面宽松及常规操作所致，非央行放松信号。整体市场逻辑倾向于信用债改善与利率债承压并存。