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信用市场分析总结（2013年7月23日）

核心内容

本报告由中投证券研究总部分析师团队发布，主要分析了2013年7月信用市场的情况，重点讨论了珠海中富01（12中富01）的信用风险以及整体信用债市场的表现和策略建议。

主要观点

1. 12中富01：恐慌或过度

• 公司基本面：珠海中富仍处于正常经营，未出现重大违约风险。
• 收入下滑原因：饮料行业增速放缓、客户需求转移、PET成本上升。
• 应对措施：开拓新客户（如达能、怡宝），降低运营成本，调整生产线以满足新客户需求。
• 偿债能力：公司账面现金充足，土地和房产价值较高，具备偿债保障。
• 估值修复空间：尽管公司债收益率上升，但合理估值应不超过10%，存在500BP的修复空间。
• 未来展望：公司有望在2013年第三季度实现盈利，但整体扭亏仍存在不确定性。

2. 信用债市场策略：维持防御

• 信用风险加剧：经济去杠杆背景下，信用风险集中释放，交易所公司债表现分化。
• 质押式回购规则影响：未来任何评级变动都可能影响质押比例，增加信用债调整压力。
• 贷款利率市场化：虽为改革进程的一部分，但可能对市场情绪造成冲击。
• 建议：配置高等级信用债，避免低等级信用债，静待入场机会。

关键信息

一级市场情况

• 短融净融资回升：发行量达420.4亿元，到期量为720亿元，净融资量有所回升但仍处于低位。
• 中票净融资反弹：共发行184亿元，有20亿元到期，净融资164亿元。
• 企业债净融资恢复：共发行47亿元，以市级和县级投融资平台为主，多数债券评分较低。
• 公司债稀缺：本周无公司债发行，供给不足。

二级市场表现

• 收益率和利差上移：银行间市场收益率曲线平坦化上移，信用利差亦呈上移趋势。
• 短融表现最差：收益率上行幅度最大，利差扩大。
• 交易所市场：公司债和企业债跌多涨少，分离债涨跌互现。
• 市场情绪：12中富01的大幅下跌主要由机构集中减持引发，而非基本面恶化。

债券发行信息

短期融资券（短融）

中期票据（中票）

企业债

投资建议

• 12中富01：合理估值不超过10%，建议流动性需求不高的投资者介入。
• 13三峡MTN3：推荐，因其主体评级高，资产质量优良。
• 整体策略：维持防御，配置高等级信用债，避免低等级信用债。

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、治理结构、财务状况，综合还款顺序与担保情况确定。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来如出现将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA资格。
• 覃圣尧：中投证券债券分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券债券高级分析师，工学硕士，2年交易与研究经验。
• 黄伟平：中投证券债券分析师，经济学硕士，管理学学士，专注于信用债研究。

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