深度报告-20230713-天风证券-阿特斯-688472.SH-组件加速一体化行稳致远_储能增长强劲未来可期_26页_3mb

阿特斯首次覆盖研究报告总结

投资评级：买入
行业：电力设备/光伏设备
当前股价：1676元/股
目标价：未明确

公司概况

• 成立于2001年，专注光伏组件领域20余年，全球组件出货量连续12年排名前五。
• 管理层具备学术与产业深厚背景，创始人瞿晓铧为半导体材料科学博士，现任董事长兼总经理。
• 剥离电站运营后，专注于光伏组件及储能系统。

核心竞争优势

1. 技术优势

   • 双线布局N型技术：182-HJT用于屋顶场景，210-TOPCon用于地面电站。
   • TOPCon组件溢价7分/W，HJT效率24.7%，低成本高效率。
   • 领先的储能技术：与宁德时代等合作，布局磷酸铁锂电池、液冷储能系统。

2. 品牌与渠道

   • 2022年全球组件品牌可融资性排名第一（100%），海外市场依赖度高。
   • 全球覆盖15+销售基地，经销商/安装商达58个地区，美日巴市场领先。

3. 成本与效率

   • 一体化自给率达70%（2023年目标），大尺寸组件占比超70%，降低硅料及海运成本。
   • 产能扩张迅速，2022年投资额创全球光伏纪录。

财务与盈利预测

• 2022年业绩：营收475亿元，净利润215亿元，毛利率11.7%。
• 2023-2025年预测：
  • 归母净利润43/61/79亿元，同比增长101%/40%/30%。
  • 储能出货量2/6/9GWh，毛利率15-17%。
  • 市盈率（P/E）从2022年的1581倍降至2025年的142倍。

行业与增长驱动

• 光伏组件：价格下行周期中，技术升级与海外布局对利润修复形成支撑。
• 储能：2022年出货1.79GWh，预计2023-2025年复合增长135%，业务占比加速提升。
• 政策与市场：美国、日本、巴西等市场爆发式增长，储能政策利好。

风险提示

• 下游政策变动、海外贸易风险、硅料价格波动、盈利测算假设偏差。

分析师：孙潇雅
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。