20260428-交银国际证券-长城汽车-02333.HK-剔汇后利润恢复增长_核心经营质量改善_5页_362kb

长城汽车 (2333 HK) 总结

核心内容

长城汽车在2026年第一季度实现了营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%。尽管归母净利润同比下降46.01%，但剔除汇兑损益后的净利润同比增长41.7%，表明其核心经营质量有所改善。1Q26销量为26.91万辆，同比增长4.8%，收入增速显著高于销量增速，单车收入达到16.76万元，创历史同期新高。毛利83.24亿元，同比增长16.6%，毛利率提升至18.45%，主要得益于海外销量占比提升、高端车型结构优化以及坦克、皮卡等优势品类的盈利韧性。经营现金流净额为32.71亿元，较去年同期明显改善，主要源于海外现汇回款增加。

主要观点

• 剔汇后利润增长：尽管表观利润受汇兑高基数影响，但剔除汇兑损益后的净利润已恢复增长，验证了核心业务的盈利能力。
• 海外战略成效显著：长城汽车在海外市场的销量持续增长，尤其是欧拉五在泰国取得4,429辆订单并开始交付，后续将拓展欧盟、拉美、澳新等市场，有助于降低关税与物流成本。
• 产品矩阵优化：魏牌V9X即将上市并交付，V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵，提升品牌价值与市场竞争力。
• 盈利能力增强：随着高端车型结构优化和海外业务拓展，公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。
• 长期发展逻辑：长城汽车的长期增长动力来源于其在细分市场的品类壁垒、海外高价值销量占比提升及归元平台的高通用化率和多技术路线布局。

关键信息

财务预测（2024-2028E）

股份资料

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：17.50港元
• 潜在涨幅：+40.6%

潜在风险

• 中国内地新能源价格竞争加剧
• 宏观消费需求波动
• 海外贸易及地缘政治扰动
• 俄罗斯报废税及汇率波动

财务比率

分析员评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 分析员及关联方未在报告发布前30日内交易或买卖相关公司的证券。
• 分析员未担任相关公司的高级人员或拥有相关公司的财务利益。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
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