20260202-交银国际证券-长城汽车-02333.HK-结构升级在路上_费用前置影响短期盈利_2026盈利弹性取决于提效_4页_324kb

长城汽车 (2333 HK) 总结

核心内容

长城汽车在2025年实现了销量与营收的双增长，但净利润同比下滑21.7%，主要受到战略投入和费用前置的影响。公司正加速推进高端化、新能源和国际化战略，未来盈利弹性将取决于效率提升和成本控制。

2025年业绩表现

• 整体业绩：2025年实现净利润99.12亿元，同比下滑21.7%。
• 营收增长：全年营收达2227.9亿元，同比增长10.2%。
• 单车收入提升：单车收入为16.83万元，同比提升约4500元。
• 高端车型增长：20万元以上车型销量达53.4万台，同比增长9万台。
• 销量表现：全年销量增长，其中新能源销量12.52万台、海外销量17.19万台，均保持较强增长。

2025年第四季度表现

• 营收创新高：4Q25营收为692.08亿元，同比增长15.46%，环比增长13%。
• 销量增长：销量超40万台，同比增长5.49%，环比增长13.22%。
• 净利润偏弱：净利润为12.77亿元，环比下滑44.4%，主因一次性计提全年年终奖46亿元。
• 费用结构：直营费用同比增加17亿元，广告投入增长，新店爬坡期影响费用效率。

2026年展望

• 海外销量目标：2026年海外销量挑战60万台，4Q25已加快渠道签约，为2026年增量奠定基础。
• 直营提效：魏牌预计进入“提效+上规模”阶段，规模化有助于提升渠道利润回流效率。
• 费用控制：管理层预期2026年直营费用增量不大，重点转向店效提升与补强式开店。
• 成本管理：2026年设定直材年化降本目标约5%，将通过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料上涨压力。
• 政策风险：俄罗斯报废税返还确认时点差异可能带来季度间扰动，需关注政策节奏。

风险变量

1. 原材料价格波动：锂价及大宗材料波动仍对行业成本构成压力，但公司有降本目标与措施。
2. 海外政策节奏：俄罗斯报废税返还确认时点差异可能影响财务表现。
3. 直营渠道效率：直营费用仍处爬坡期，需关注效率提升进度。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：22.50港元
• 潜在涨幅：69.8%
• 评级日期：2025年9月1日

行业与公司信息

分析员披露

• 分析员观点反映其个人对所提及证券的看法。
• 分析员薪酬与建议无直接或间接关系。
• 分析员及其关联方未持有所评论公司的证券，亦未在报告发布前30日内交易。

分析员评级定义

• 买入：预期个股未来12个月总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月总回报低于相关行业。
• 无评级：分析员对个股未来回报无明确观点。

免责声明

• 本报告数据来源为交银国际证券认为可靠的渠道，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告观点可能随时更改，不承担更新责任。
• 报告仅供交银国际证券客户使用，不适用于所有司法管辖区或投资者。

分发限制

• 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。
• 未经许可，不得复制、分发或转交本报告内容。
• 本报告不适用于中国内地投资者。

交银国际证券信息

• 地址：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
• 联系方式：总机 (852)37661899，传真 (852)21074662
• 关联公司：交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系，部分持有其股份。

总结：长城汽车在2025年持续推进高端化、新能源和国际化战略，虽然短期利润受战略投入影响，但长期增长潜力仍被看好。2026年有望通过海外扩张和直营提效实现利润修复，但需关注原材料价格波动及海外政策节奏等风险因素。交银国际维持“买入”评级，并给出22.50港元的目标价。