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上港集团（600018）深度报告总结

核心内容概述

上港集团是中国大陆最大的港口类上市公司，同时也是全球最大的集装箱港口运营商之一，以集装箱业务为核心，同时布局金融投资与房地产业务，形成多元化的盈利结构。公司通过长江战略、东北亚战略和国际化战略，持续拓展业务范围，提升港口运营能力，并在房地产业务中实现利润释放，推动业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 集装箱业务为核心，盈利能力强劲

• 上港集团集装箱业务贡献公司毛利的70%以上，是公司盈利的主要来源。
• 2016年，上海港集装箱吞吐量达到3713万标准箱，连续七年保持全球第一。
• 集装箱装卸费率与毛利率较高，20英尺重箱装卸费为930元/TEU，毛利率约为55%-56%。
• 集装箱吞吐量增长主要依赖于新增产能的投产，如洋山4期预计带来700万TEU增量，为公司带来约22.4亿元新增营收和12.8亿元毛利润。

2. 长期费率上涨空间

• 上港进口空箱比例较高，预计未来将下降至20%以下，带动平均装卸费率上涨约10%。
• 由于进出口贸易结构的调整，进口重箱比例上升，有助于提升毛利率和整体盈利能力。

3. 金融股权投资收益稳定

• 公司参股上海银行和邮政储蓄银行，每年贡献投资收益超10亿元。
• 上海银行投资收益自2014年起逐年增长，累计投资收益达26.85亿元（2013-2016）。
• 邮储银行投资为公司带来稳定的财务回报，尚未实施利润分配。

4. 房地产业务利润释放

• 房地产业务为公司带来稳定利润，预计未来五年利润释放约190亿元。
• 汇山地块项目已释放收益30.8亿元，海门路和长滩项目将在2017年开始释放利润。
• 军工路项目尚在建设中，预计在2021年完成利润释放。
• 房地产业务毛利率较高，预计在61%-48%之间。

盈利预测与投资建议

5.1 盈利预测

• 预计公司2017-19年EPS分别为0.45/0.47/0.45元。
• 对应PE分别为13.2/12.6/13.1倍，估值优势明显。
• 公司作为港口板块龙头，盈利稳定，净资产收益率保持在10%以上。

5.2 投资建议

• 证券分析师给予公司“买入”评级。
• 作为上海国企龙头，公司具备国企改革带来的增长潜力。
• 估值水平合理，应享受与主营业务相同的估值待遇。

风险提示

• 经济增长失速可能影响港口业务需求。
• 集装箱吞吐增速下滑可能影响公司业绩。
• 房地产业务利润释放不及预期，可能影响整体盈利表现。

业务布局与战略

1.1 上海港概况

• 上海港位于长江与沿海运输通道交汇点，是综合性港口，以集装箱为主。
• 2016年货物吞吐量7.02亿吨，集装箱吞吐量3713万标准箱，同比增长3.5%。
• 上港集团负责全港集装箱和散杂货公共码头运营，占全港区吞吐量的约70%。

1.2 上市公司简介

• 上港集团成立于2005年，是全国首家整体上市的港口公司。
• 拥有26.9公里生产用码头岸线，142个泊位，其中81个万吨以上泊位，45个集装箱泊位。
• 公司业务涵盖港口物流、集装箱、散杂货、港口服务等。

1.3 三大战略引领发展

• 长江战略：投资长江沿线多个港口，构建集装箱运输网络，促进腹地箱源增长。
• 东北亚战略：提升国际中转比例，发展为国际中转型枢纽港。
• 国际化战略：收购海外码头公司，拓展国际营运网络，提升竞争力。

项目与产能分析

2.1 码头产能与吞吐量

• 公司码头产能利用率较高，显示市场需求旺盛。
• 洋山4期预计投产，将带来约700万TEU增量，提升营收与毛利润。
• 外高桥6期投产后，吞吐量增长已基本被消化。

3.1 房地产项目

• 主要项目包括汇山地块、海门路地块、长滩项目和军工路项目。
• 汇山地块项目已基本销售完毕，累计投资收益达145.44亿元。
• 海门路和长滩项目将在2017年逐步释放利润，军工路项目预计2021年释放。

财务摘要

图表目录

• 图1：上海港地理位置与主要经济腹地
• 图2：上海港主要港区分布
• 图3：上海港全港近年货物吞吐量
• 图4：上海港全港近年集装箱吞吐量
• 图5：上海港/上港集团月度货物吞吐量
• 图6：上港集团吞吐量占全港区比例（2016年）
• 图7：公司发展历程
• 图8：公司股权结构
• 图9：公司历年营业收入
• 图10：公司历年归母净利润
• 图11：公司主营业务历年营业收入
• 图12：2016年收入结构
• 图13：公司近年ROE水平
• 图14：公司近年固定资产折旧情况
• 图15：上港集团“长江战略”
• 图16：公司主营业务历年营业收入
• 图17：2016年公司毛利结构
• 图18：公司内外贸集装箱吞吐量
• 图19：洋山港/外高桥港外贸吞吐量占比
• 图20：公司腹地/中转箱量吞吐量
• 图21：公司水水中转比例
• 图22：公司国际中转箱吞吐量
• 图23：洋山港/外高桥港国际中转箱量占比
• 图24：上港进港空箱比例高
• 图25：上港出港基本为重箱
• 图26：我国出口型贸易结构，贸易顺差常在
• 图27：公司各港区集装箱吞吐量变化与产能投产关系
• 图28：香港港与长滩港进口空箱比例
• 图29：公司集装箱装卸平均费率
• 图30：公司集装箱业务毛利率
• 图31：海门路地块与汇山地块毗邻
• 图32：长滩项目、军工路项目位置
• 图33：上港集团PE-band
• 图34：上港集团PB-band

项目销售及利润测算

项目销售与去化情况

总结

上港集团作为全球最大的集装箱港口运营商之一，凭借其强大的港口运营能力和多元化业务布局，具备良好的盈利能力和增长潜力。公司通过实施三大战略，持续拓展港口业务，并在房地产业务中实现利润释放，形成新的业绩增长点。未来五年，房地产业务预计释放利润约190亿元，与金融投资收益共同支撑公司业绩。公司估值优势明显，盈利能力稳定，被证券分析师评为“买入”评级。