上港集团（600018）总结
核心内容
上港集团在2021年前三季度实现了营业收入和归母净利润的快速增长，分别同比增长36.6%和95.4%，创十年来新高。其中，第三季度的营业收入和归母净利润增速分别为23.7%和39.3%，但利润增速较上半年有所放缓，主要是由于管理费用增加。预计四季度管理费用将回归正常，盈利有望重回高增长。
主要观点
- 主营业务稳健增长：2021年1-3季度上海港集装箱吞吐量比2019年年化增速分别为4.4%、2.1%、2.3%，呈现平稳增长；毛利润年化增速分别为23%、19%、16%，保持较快增长。
- 投资收益显著拉动盈利：前三季度投资收益同比增长152%，其中第三季度增长266%，主要来自东方海外国际、上海银行、邮储银行等公司的盈利增长。预计东方海外国际四季度盈利将继续增长，而上海银行和邮储银行全年盈利也有望较快增长，进一步带动上港集团的投资收益。
- 盈利预测与评级：2021-2023年预测归母净利润从166、149、147亿元下调至153、144、143亿元，维持买入评级。目标价格为8.54元，当前价格为5.1元。
关键信息
财务数据和估值（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
36,101.63 |
26,119.46 |
36,462.29 |
35,614.35 |
35,976.78 |
| 增长率(%) |
-5.10 |
-27.65 |
39.60 |
-2.33 |
1.02 |
| EBITDA |
15,911.18 |
14,491.91 |
23,285.09 |
22,440.08 |
22,314.08 |
| 净利润 |
9,062.28 |
8,307.14 |
15,263.66 |
14,425.68 |
14,279.18 |
| 增长率(%) |
-11.81 |
-8.33 |
83.74 |
-5.49 |
-1.02 |
| EPS(元/股) |
0.39 |
0.36 |
0.66 |
0.62 |
0.61 |
| 市盈率(P/E) |
13.10 |
14.29 |
7.78 |
8.23 |
8.31 |
| 市净率(P/B) |
1.45 |
1.36 |
1.21 |
1.11 |
1.02 |
| 市销率(P/S) |
3.29 |
4.55 |
3.26 |
3.33 |
3.30 |
| EV/EBITDA |
8.42 |
7.17 |
4.64 |
4.49 |
4.35 |
风险提示
- 全球贸易增速下降
- 港口降费政策出台
- 上海房价大幅下降
- 再投资收益率下滑
股价走势
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
18,035.32 |
20,822.52 |
40,949.64 |
49,328.54 |
54,006.41 |
| 应收票据及应收账款 |
2,652.19 |
2,534.01 |
3,543.04 |
2,392.68 |
3,603.45 |
| 流动资产合计 |
40,399.63 |
43,653.72 |
68,109.96 |
71,251.09 |
81,884.11 |
| 资产总计 |
142,177.30 |
155,924.75 |
184,888.61 |
191,147.90 |
204,926.07 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
6,173.03 |
11,186.42 |
12,363.51 |
13,561.35 |
10,244.07 |
| 投资活动现金流 |
-3,031.12 |
-5,973.19 |
2,277.78 |
1,273.04 |
732.52 |
| 筹资活动现金流 |
-13,224.71 |
-2,054.26 |
5,485.84 |
-6,455.49 |
-6,298.72 |
| 现金净增加额 |
-10,082.97 |
3,159.53 |
20,127.12 |
8,378.90 |
4,677.86 |
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
36,101.63 |
26,119.46 |
36,462.29 |
35,614.35 |
35,976.78 |
| 营业利润 |
11,869.08 |
10,586.27 |
18,679.38 |
17,674.85 |
17,486.50 |
| 归属于母公司净利润 |
9,062.28 |
8,307.14 |
15,263.66 |
14,425.68 |
14,279.18 |
| 每股收益（元） |
0.39 |
0.36 |
0.66 |
0.62 |
0.61 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
-5.10 |
-27.65 |
39.60 |
-2.33 |
1.02 |
| 营业利润增长率(%) |
-16.77 |
-10.81 |
76.45 |
-5.38 |
-1.07 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-11.81 |
-8.33 |
83.74 |
-5.49 |
-1.02 |
| 毛利率 |
30.71% |
36.34% |
44.69% |
43.88% |
43.42% |
| 净利率 |
25.10% |
31.80% |
41.86% |
40.51% |
39.69% |
| ROE |
11.04% |
9.49% |
15.57% |
13.45% |
12.26% |
| ROIC |
30.91% |
12.06% |
19.96% |
18.70% |
17.99% |
| 资产负债率(%) |
36.14% |
38.44% |
41.97% |
38.63% |
37.91% |
| 流动比率 |
2.09 |
1.95 |
2.48 |
2.99 |
2.96 |
| 速动比率 |
1.36 |
1.24 |
1.83 |
2.34 |
2.30 |
| 每股经营现金流 |
0.27 |
0.48 |
0.53 |
0.58 |
0.44 |
| 每股净资产（元） |
3.52 |
3.76 |
4.21 |
4.61 |
5.00 |
| 市盈率(P/E) |
13.10 |
14.29 |
7.78 |
8.23 |
8.31 |
| 市净率(P/B) |
1.45 |
1.36 |
1.21 |
1.11 |
1.02 |
| EV/EBITDA |
8.42 |
7.17 |
4.64 |
4.49 |
4.35 |
投资评级
- 行业：交通运输/港口
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 目标价格：8.54元
- 当前价格：5.1元
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