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山西汾酒2024年中报总结

公司信息

• 研究评级：买入（维持）
• 涵盖分析师：刘洁铭、秦一方、薛玉虎等
• 股票代码：600809

核心数据

• 2024H1 营业总收入：22746亿元，同比增长1965%
• 归母净利润：8410亿元，同比增长2427%
• 扣非归母净利润：8409亿元，同比增长2441%

业绩亮点

1. 产品结构调整：

   • Q2：中高价酒类营收同比增长15.1%，其他酒类增长了583.3%，占比提升至37.98%。
   • H1：中高价酒类占72.49%，其他酒类27.51%。预计下半年通过腰部产品推广，增速将提升。

2. 区域市场突破：

   • H1：省外营收占比提升至62.96%，同比增长28.6个百分点。
   • 持续精耕长江以南重点市场，优化长三角、珠三角等区域战略布局。

3. 电商渠道发展迅速：

   • H1：电商渠道营收同比增长81.76%，占比达15.18%。
   • 在618活动中，汾酒在京东、天猫、抖音、快手四大平台均拿下白酒品牌销售冠军。

4. 经销商网络扩张：

   • 截至Q2，经销商数量增加至4196个。
   • 单个经销商和终端销售增长质量提升，形成正向循环。

盈利能力分析

• 毛利率：

  • Q2：75.09%（同比下降27.0个百分点）
  • H1：76.69%（同比增长1.39个百分点）

• 费用率：

  • Q2：销售费用率增至8.79%，管理效率下降。
  • H1：净利率同比提升131个百分点至37.04%

• 现金流：

  • Q2：经营性现金流净额同比下降49.91%至889亿元。
  • H1：整体现金流表现良好，同比增长超过50%。

盈利预测和评级

• 2024-2026年预测：
  • 营收增长率保持在20%以上，净利润稳步增长。
  • 预计2026年PE降至13倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 消费力下行使行业需求承压。
2. 宏观经济波动、酒类新政等政策风险。
3. 营销合作不及预期。
4. 价格改革引发市场波动。
5. 酒品安全问题风险。

免责声明：
本报告由国海证券研究所撰写，分析基于Wind数据和正式报告内容，仅供合规客户参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。