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山西汾酒三季报点评：经营稳健，行稳致远

报告要点

山西汾酒发布2024年三季度报告，披露前三季度业绩显著增长。2024年前三季度，公司实现营业总收入31358亿元，同比增长172.5%；归母净利润11350亿元，同比增长203.4%，符合市场预期。

业绩表现

• 季度数据超预期：2024年第三季度，公司实现营业总收入8611亿元，同比增长113.5%；归母净利润2940亿元，同比增长103.6%，收入利润均符合预期。
• 销售回款增速快：第三季度销售收现8560亿元，同比增长307.7%，增速快于营收，显示较强的报表质量与回款能力。
• 区域增长分化：省内市场同比增长121.2%，省外市场增长109.5%，省外增速更为显著，体现了全国化战略推进的效果。

产品结构优化

• 中高价酒类增长加速：前三季度中高价酒类同比增长142.6%，第三季度环比Q2增速提升，青花20放量及老白汾升级焕新是主要驱动力。
• 其他酒类表现亮眼：玻汾产品第三季度放量增长迅速，前三季度同比增长268.7%，渠道动销良好。
• 分区域表现突出：省外市场前三季度增长214.4%，省外收入占比提升，公司“全国化”进程继续推进。

财务指标分析

• 毛利率小幅回落：第三季度毛利率为74.29%，同比下降0.75个百分点，主要受产品结构变化影响。
• 管理费用上升：第三季度管理费用率同比上升0.61个百分点，拖累净利率3.4%至34.14%。
• 盈利能力仍强：公司毛利率、净利率保持在较高水平，体现出盈利能力持续向好。

评级与盈利预测

维持“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长15.72%、10.22%、8.02%，归母净利润则分别增长19.24%、10.34%、8.52%。
估值方面，2024年PE为19倍，未来三年PE呈下降趋势，显示市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 消费需求不及预期：若酒类消费疲软，将影响业绩增速。
• 行业竞争加剧：白酒行业进入存量时代，企业需防范市场份额下滑风险。
• 宏观经济下行：整体消费疲软可能导致公司业绩不及预期。

总结

山西汾酒在稳健经营的基础上实现业绩大幅增长，产品结构优化和全国化战略推进显著驱动增长。尽管存在消费疲软、竞争加剧等风险，但公司的品类优势和产品矩阵仍为其发展提供强大支撑，维持“买入”评级。