20240828-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_产品结构短期调整_上半年保持稳增_5页_291kb

山西汾酒（600809）2024年中报分析与评级报告

股票代码：600809.SH
评级：维持“买入”
核心分析师：孙山山

一、关键财务表现

• 2024年H1总营收：22,746亿元，同比增长196.5%
• 归母净利润：8,410亿元，同比增长242.7%
• 毛利率：76.69%，同比提升0.39个百分点

二、产品结构与渠道调整

1. 产品结构变化

   • 高价位酒类（中高价/其他酒类）营收占比分别为72.49%/27.51%，腰部产品（老白汾系列）增速较快。
   • 青花20系列增长有所控制，玻汾以控货、稳发展为主。

2. 渠道发展情况

   • 直销（含团购）占比：从2024年初降至0.57%
   • 省外收入增速：同比增长25.68%，成为主要增长引擎。

三、盈利预测与估值

当前股价对应PE为17倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 青花20增长不及预期
• 省外市场拓展不及预期
• 宏观经济波动风险

报告摘要
2024年上半年，山西汾酒保持业绩增长，营收表现符合预期，但净利润表现超预期增长。产品结构调整导致毛利率轻微下滑，省外市场增长成为重要引擎。未来三年，预计收入与净利润持续增长，估值逐步下行，维持“买入”评级。