20240828-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_Q2收入稳健增长_产品结构有所波动_5页_642kb

太平洋证券山西汾酒（600809）研究点评总结

根据2024年半年报，山西汾酒（600809）上半年实现营收2274.6亿元，同比增长19.65%，归母净利润841.0亿元，同比增长24.27%。其中，Q2收入稳健增长17.06%，利润增速回落至10.23%。产品结构下移和销售费用增加导致Q2净利率同比下滑。

关键数据与增长驱动

• Q2收入表现：符合预期，省外市场增速提升（同比21.78%），省内增长稳健。
• 渠道结构：直销收入下降明显（同比-43.05%），代理/电商渠道增长强劲，电商渠道在618期间四个平台销售排名第一。
• 毛利率提升：H1毛利率达76.79%，同比提升0.39个百分点，主要来自产品提价；Q2毛利率环比下滑2.37个百分点。
• 费用优化：管理费用率持续下降，销售费用同比增21.34%，广告推广投入加大。

财务预测与投资评级

• 预计2024-2026年营收增速：21%/18%/16%，归母净利润增速：23%/23%/17%。
• EPS逐期增长（10.50元→12.90元→15.14元），对应PE从17倍降至12倍。
• 给予“买入”评级，目标价231元（较昨日收盘价175元有较大上行空间）。

风险提示

宏观经济压力、产品结构升级不及预期、行业竞争加剧。

其他信息

截至2024年6月，经销商净增256家，合同负债环比增长，未来将通过汾享礼遇计划巩固价格体系。