20240828-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2024年中报点评_结构影响盈利_经营仍有余力_6页_867kb

山西汾酒2024年中报点评总结

本文为华创证券关于山西汾酒（600809）2024年中报的分析报告，维持“强推”评级，调整目标价至213元。

业绩概况

公司2024年上半年营收2275亿元，同比增长196%，归母净利润841亿元，同比增长243%。其中，第二季度营收741亿元，同比增长171%，归母净利润215亿元，同比增长102%。

利润表现

上半年毛利率同比提升4个百分点至75.1%，但受益于基数效应，第二季度毛利率骤降至75.1%，主要原因是玻汾产品放量对产品结构的短期影响。销售费用率上升5个百分点至11.5%，因“五码红包”新品推广及汾享礼遇活动支出增加。第二季度净利率同比下降18个百分点至29%，但仍保持良性水平。

现金流与合同负债

上半年经营性现金流净额同比增长523%，而第二季度因回款节奏调整同比下降499%。截至第二季度末，合同负债573亿元，环比增长14亿元，表明订单充足。

未来展望

分析师认为，尽管第二季度增速略低于预期，但全年业绩依旧稳健，预计收入增速约20%，未来两年收入增速可能略降。青20和老白汾焕新提价将成为主要增长点，汾享礼遇模式也可能改善渠道利润。

盈利预测与评级

华创证券调整了盈利预测：

• 2024年EPS：10.67元（较原预测下调）
• 2025年EPS：12.56元
• 2026年EPS：14.51元
  给予公司2024年20倍市盈率，目标价213元，维持“强推”。

风险提示

包括经济复苏不及预期、市场竞争加剧及全国化进程延缓等风险。