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6月市场分析及展望总结

核心内容概览

粕类市场分析

• 供应情况：南美大豆集中到港，5-7月国内到港量接近月均1000万吨，短期供应充足。但受盘面榨利较差影响，油厂三季度采购仍存在缺口。
• 消费情况：生猪存栏恢复良好，猪料需求持续增长；水产需求逐步启动，尽管小麦替代导致蛋白粕添加比例下降，但整体粕类消费需求保持平稳。
• 库存水平：全国豆粕库存目前为70万吨，整体处于中性水平。随着后期进口大豆到港和油厂开机率提升，库存可能面临一定压力。
• 基差表现：沿海港口豆粕现货价格贴水盘面，但基差贴水幅度已明显收敛。盘面榨利深度亏损限制了基差进一步走弱的空间。
• 进口利润：进口大豆和菜籽盘面压榨利润倒挂，尤其远月船期亏损较大，国内油厂仍存在采购需求，未来进口利润有望修复。
• 价格驱动：2020/21年度美豆旧作库存较低，导致美豆价格易涨难跌。2021/22年度新作美豆仍处于播种生长阶段，后期天气炒作仍可能推升美豆价格，带动国内粕类价格上涨。
• 策略建议：单边谨慎看多，可逢低配置豆菜粕01合约多单。

油脂市场分析

• 供应情况：南美大豆集中到港，短期供应充足；菜籽进口受中加关系影响受限，菜油供应有限；棕榈油近月买船增加，后期供应有所缓解。
• 消费情况：高价抑制了下游渠道和终端采购需求，饲料用油需求也开始下降。豆油收储政策接近尾声，对油脂消费的支撑减弱。
• 库存水平：国内三大油脂商业库存较前期低点有所回升，但绝对库存水平仍处于历史同期低位，合计库存仅140万吨，短期累库幅度有限。
• 基差表现：国内三大油脂现货基差保持较大升水，期货盘面价格处于价格洼地。
• 进口利润：国内油脂进口利润倒挂，未来存在修复需求，国内价格走势将强于国外。
• 价格趋势：东南亚棕榈油进入增产增库周期，但马来西亚产量恢复有限，库存累积速度慢，产地无明显卖货压力。印度和东南亚疫情对海外需求形成抑制。
• 策略建议：短期高位震荡，油脂期货盘面存在补涨需求，但绝对价格高位限制了上方空间。

主要观点

粕类市场

• 短期供应充足：南美大豆集中到港，国内5-7月到港量接近月均1000万吨，但盘面榨利较差导致油厂采购节奏放缓。
• 消费维持平稳：猪料需求增长，水产需求逐步启动，蛋白粕添加比例因小麦替代略有下降，但整体粕类消费保持稳定。
• 库存中性偏紧：当前豆粕库存为70万吨，处于中性水平，后期库存压力可能增加。
• 基差趋稳：现货价格贴水盘面，但基差贴水幅度收敛，未来进一步走弱空间有限。
• 成本支撑上涨：美豆旧作库存低，价格易涨难跌，新作仍处播种阶段，存在天气炒作窗口，成本端推升将带动粕类价格上涨。

油脂市场

• 短期供应偏紧：南美大豆到港缓解了国内油脂供应压力，但菜油供应仍受限，棕榈油进口有所缓解。
• 高价抑制需求：油脂价格高位抑制了下游采购，终端和渠道保持谨慎，随用随采为主。
• 库存处于低位：国内三大油脂库存处于历史同期低位，短期累库有限。
• 基差高位运行：国内油脂现货基差保持升水，期货盘面价格相对较低，存在补涨空间。
• 进口利润倒挂：国内油脂进口利润倒挂，未来存在修复需求，国内价格走势强于国外。
• 价格高位震荡：受国内外低库存和高基差影响，油脂价格短期内以高位震荡为主。

关键信息

• 美豆供需分析：

  • 2020/21年度美豆旧作库存较低，导致价格易涨难跌。
  • 2021/22年度新作产量预估为4405百万蒲，库销比维持在3.2%左右。
  • 若新作产量低，库存可能维持低水平；若产量高，库销比可能上升至9.7%。

• 马棕供需分析：

  • 5月产量环比增加4%，出口环比增加0.8%，库存增加10万吨。
  • 预计6-7月产量为180万吨，出口为150万和160万吨，库存可能回升至180万吨。
  • 马棕库存仍处于低位，且产量恢复有限，需求受疫情抑制。

• 国内油脂库存：

  • 5月三大油脂库存合计146万吨，环比增加7万吨。
  • 华北豆油基差Y09+700，华南棕榈油基差P09+980，华南菜油基差OI09+580，基差维持升水。

• 进口利润：

  • 大豆、菜籽、棕榈油进口利润均倒挂，尤其远月船期亏损较大，未来存在修复空间。

风险提示

• 粕类风险：

  • 非瘟疫情大规模爆发可能影响猪料需求。
  • 人民币持续升值可能削弱进口竞争力，增加成本压力。

• 油脂风险：

  • 印度疫情扩散可能进一步抑制海外油脂需求。
  • 国内油脂库存回升速度不及预期，可能加剧价格波动。

投资咨询信息

• 资格号：证监许可【2011】1289号
• 研究员：邓绍瑞
• 联系方式：
  • 电话：010-64405663
  • 邮箱：dengshaorui@htfc.com
  • 从业资格号：F3047125
  • 投资咨询号：Z0015474

市场展望

• 粕类：未来价格受成本推升影响，美豆上涨趋势将带动国内粕类价格上涨，建议逢低布局多单。
• 油脂：短期价格高位震荡，存在补涨需求，但上方空间有限，需关注库存变化和进口利润修复情况。

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