20210627-国信期货-油脂油料半年报_油脂油料涨势或结束_趋势性下跌仍需验证_25页_3mb

国信期货油脂油料半年报总结

核心内容

2021年下半年，油脂油料市场面临供需变化的关键节点。美豆市场和豆粕市场成为关注重点，全球油脂市场则在牛市尾部与熊市格局之间摇摆。市场普遍预期下半年油脂油料价格涨势或将减弱，但是否进入熊市仍需进一步验证。

主要观点

1. 美豆市场：多空交织，震荡为主

• 产量与消费是影响美豆价格的核心因素。
• 2021/22年度美豆种植面积或增加，但优良率处于历史第三低位，未来三个月高温少雨天气不利于单产提升。
• USDA预估2021/22年度美豆产量增幅仅为6.52%，低于前几轮牛市的增幅。
• 出口需求疲软，且生物柴油政策存在不确定性，影响压榨需求。
• 美豆价格已进入周期性宽幅震荡区间，市场等待供需结构性变化。

2. 国内豆粕市场：先抑后扬

• 8月为分水岭，8月前进口大豆到港量激增，油厂开工率高，但需求减弱，豆粕库存压力大。
• 8月后，由于榨利亏损，大豆采购不足，豆粕库存有望回落。
• 三季度豆粕库存压力仍在，9月后需求是否启动是市场能否走强的关键。
• 操作建议：三季度以偏空操作为主，四季度需观察需求增长节奏。

3. 国内油脂市场：牛市尾部，熊市未至

• 国内油脂价格在2021年上半年呈现冲高回落，低库存高基差支撑价格高位运行。
• 2021/22年度全球油脂产量增幅4%，主要来自印尼、马来西亚、乌克兰。
• 美豆油库存处于相对低位，但受生物柴油政策不确定性影响，库存或有回升可能。
• 东南亚棕榈油产量恢复或超预期，但疫情导致内需和工业消费减弱，出口难以完全抵消需求下降。
• 三季度马棕油回落是大概率事件，国内油脂库存有望逐步宽松，但各品种走势差异较大。

4. 各品种库存与消费预期

• 豆油：库存压力在三季度凸显，9月后有望通过双节需求提振降库存。
• 棕榈油：8月前因进口与需求相抵，累库缓慢；8月后库存有望回升。
• 菜油：库存保持低位，价格坚挺，未来需关注国产菜籽压榨情况。

关键信息

美豆市场

• 播种进度提前，种植面积或增加，但优良率低迷，单产难以超预期。
• 出口预期下调，USDA预估2021/22年度出口量为5648万吨，低于2020/21年度。
• 压榨需求成为市场主要变数，若产量不及预期，库存或创新低。

国内豆粕市场

• 8月前进口大豆到港量高，库存压力大。
• 8月后大豆采购不足，若需求恢复，库存有望回落。
• 基差走势：7-8月基差维持低位，9月后有望回升。

国内油脂市场

• 豆油：库存压力在三季度凸显，四季度或通过需求提振降库存。
• 棕榈油：库存处于低位，8月后有望回升。
• 菜油：库存保持低位，价格坚挺。

全球油脂供需格局

• 全球油脂库存处于去库存阶段，供需修复缓慢。
• 生物柴油政策不确定性对美豆油工业需求形成影响。
• 东南亚棕榈油产量恢复或超预期，但内需和工业消费受疫情影响，出口难以完全弥补。

操作建议

• 蛋白粕：三季度以偏空操作为主，四季度视需求增长情况决定是否做多。
• 油脂：牛市涨势减弱，操作上以反弹做空为主，等待市场明确牛熊转换信号。

风险提示

• 全球疫情可能影响经济复苏，进而影响油脂油料消费及价格走势。

总结

2021年下半年，油脂油料市场将受到美豆产量、消费、生物柴油政策及东南亚棕榈油产量与需求等多重因素影响。国内豆粕市场面临供给先松后紧的局面，而油脂市场则在牛市尾部与熊市格局之间徘徊。市场需等待供需结构性变化及政策明朗化，以判断未来走势。操作上，建议关注四季度需求恢复情况及全球市场供需变化。