20181108-天风证券-纺织服装行业专题研究_三季报综述_整体低于市场预期_电商子板块维持业绩较高速增长_纺织制造板块持续改善_64页_2mb

纺织服装行业三季报分析总结

行业整体表现

2018年前三季度，纺织服装行业整体表现低于市场预期，估值接近历史最低水平。行业营收增速为13.7%，较去年同期下降1.95个百分点，环比下降4.08个百分点。净利增速为15.7%，较去年同期上升3.18个百分点，环比下降0.77个百分点。整体毛利率为37.7%，略有下降，净利率为10.1%，较同期提升0.45个百分点，但环比有所下降。行业整体盈利能力基本稳定，但受消费环境波动影响，主要体现在销量变化上，对价格端影响尚不明显。

分板块表现

营收增速

• 电商：+71%（剔除并表因素），较同期上升47个百分点
• 休闲服饰：+13.4%，较同期上升6.8个百分点
• 纺织制造：+12%，较同期下降8个百分点
• 家纺：+6.5%，较同期下降32.7个百分点
• 女装：+2.7%，较同期下降38个百分点
• 男装：+1.2%，较同期下降3个百分点
• 鞋帽：-1.9%，较同期下降10.9个百分点
• 其他服饰：-14%，较同期下降22个百分点

净利润增速

• 电商：+49%，较同期下降4个百分点
• 休闲服饰：+43%，较同期上升44个百分点
• 纺织制造：+27%，较同期上升19个百分点
• 家纺：+13.4%，较同期下降13个百分点
• 女装：+6.6%，较同期下降19个百分点
• 男装：-8%，较同期下降11个百分点
• 鞋帽：-15.6%，较同期下降9个百分点
• 其他服饰：-62%，较同期下降72个百分点

毛利率

• 女装：64%，较同期下降1.6个百分点
• 男装：52%，较同期上升7.1个百分点
• 其他服饰：52%，较同期上升1.3个百分点
• 休闲服饰：43%，较同期上升0.6个百分点
• 家纺：42%，较同期下降1.7个百分点
• 鞋帽：40%，较同期下降0.1个百分点
• 电商：27%，较同期下降24个百分点
• 纺织制造：19%，较同期下降0.1个百分点

净利率

• 男装：16%，较同期下降1.7个百分点
• 电商：15%，较同期下降15.5个百分点
• 家纺：11.2%，较同期持平
• 纺织制造：9.6%，较同期上升1.3个百分点
• 休闲服饰：9.2%，较同期上升1.9个百分点
• 女装：9%，较同期上升0.5个百分点
• 鞋帽：5.3%，较同期下降0.8个百分点
• 其他服饰：2.9%，较同期下降2.7个百分点

存货与现金流

• 行业整体存货周转天数：185天，较同期上升4.5天，环比上升12天
• 经营性净现金流/收入：0.9%，较同期下降4.57个百分点，环比下降2.52个百分点

基金持仓情况

• 2018Q3基金持仓市值：50.8亿元，占全部基金持仓市值的1.2%，较中报有所上升
• 持股市值前五的股票：森马服饰（11.4亿）、南极电商（10.7亿）、歌力思（4.7亿）、百隆东方（3.7亿）、比音勒芬（3.4亿）
• 增持前五股票：百隆东方、富安娜、报喜鸟、歌力思、南极电商
• 减持前五股票：罗莱生活、航民股份、华孚时尚、新澳股份、九牧王、际华集团

估值与盈利预测

• 行业整体估值：18.8倍，处于历史最低位（2011年底以来最低约为17倍）
• 盈利预测下调次数：136次，占53%
• 盈利预测调高次数：70次，占27%
• 盈利预测维持次数：51次，占20%
• 行业整体盈利预测下调压力较大

推荐标的

重点推荐

• 开润股份：业绩符合预期，期待Q4电商旺季B2C持续发力
• 南极电商：三季度及全年指引符合市场预期，应收现金流环比改善
• 健盛集团：业绩符合预期，报表质量显著提升
• 水星家纺：营收符合预期，净利润略低于预期，预计四季度业绩将有所改善

关注标的

• 百隆东方：越南产能投产促公司业绩回升，汇兑收益增厚业绩

风险提示

• 上游纺织制造企业：产能释放不及预期、汇率波动风险、原材料价格大幅波动风险、中美贸易战加剧
• 下游品牌服饰：终端消费疲软、存货风险

行业趋势与展望

• 电商：保持高增长，预计Q4旺季可期
• 纺织制造：产能释放和汇率因素推动盈利改善
• 家纺：复苏态势延续，电商渠道增速放缓
• 女装：受零售环境影响，营收增速放缓，但净利率有所提升
• 男装：行业整体营收增速放缓，龙头分化明显，净利率有所下滑
• 休闲服：在消费环境下行中表现相对较好，毛利率和净利率略有提升

图表与数据来源

• 图1：纺服重点公司标的池
• 图2：18Q3单季度纺服重点公司收入同比增速
• 图3：18Q3单季度纺服重点公司净利同比增速
• 图4：前三季度纺服重点公司收入同比增速
• 图5：前三季度纺服重点公司归母净利同比增速
• 图6：重点公司分各个板块前三季度收入增长情况
• 图7：重点公司分各个板块前三季度归母净利增长情况
• 图8：重点公司分各个板块18Q3单季度收入增长情况
• 图9：重点公司分各个板块18Q3单季度归母净利增长情况
• 图10：18Q3单季度纺服重点公司净利率情况变化
• 图11：18Q3单季度纺服重点公司毛利率情况变化
• 图12：18Q3单季度子板块销售毛利率情况
• 图13：18Q3单季度子板块销售净利率情况
• 图14：18Q3单季度纺服重点公司销售费用率情况变化
• 图15：18Q3单季度纺服重点公司管理费用率情况变化
• 图16：18Q3单季度子板块销售费用率情况
• 图17：18Q3单季度子板块管理费用率情况
• 图18：18Q3单季度纺服重点公司经营净现金流/收入情况
• 图19：前三季度纺服重点公司存货周转天数情况
• 图20：18Q3单季度各板块经营性净现金流/收入情况
• 图21：18Q3单季度各板块存货周转天数情况
• 图22：重点公司组合整体历史估值情况（横线为历史估值中枢24x）
• 图23：三季报后行业净利润调低次数占53%
• 图24：纺织服装行业持仓占基金持仓比重
• 图25：18Q3板块重仓股明细梳理
• 图26：板块质押情况明细
• 图27：重点公司年内重要股东交易情况梳理
• 图28：纺织制造企业Q3单季度营收增速较为稳健
• 图29：纺织制造企业Q3单季度净利润增速有所改善
• 图30：18年前三季度纺织企业大多增长较为稳健
• 图31：18年前三季度纺企净利润增速受到汇率等因素有所放缓
• 图32：纺织企业Q3单季度毛利率有所上升
• 图33：纺织企业Q3单季度净利率持续上升
• 图34：18年前三季度纺企毛利率有所下滑
• 图35：18年前三季度纺企净利率有所下滑
• 图36：18年前三季度部分纺企的存货周转率有所下降
• 图37：18年前三季度大部分纺企的应收账款周转率有所改善
• 图38：纺织制造板块PE处于历史低位
• 图39：纺织制造企业重点公司中净利润调低次数占比较大
• 图40：18年前三季度纺织品出口增速持续恢复，增速继续回升
• 图41：18年前三季度棉价实现先涨后降的态势，但价格相对于17年同期较高
• 图42：人民币18年上半年升值，三季度开始持续贬值
• 图43：18Q3服装家纺板块估值持续下行
• 图44：三季报披露后服装家纺板块超过一半的公司下调业绩预期
• 图45：18年前三季度女装企业营收增速有所放缓
• 图46：18年前三季度女装企业净利润增速有所上升
• 图47：18Q3女装企业营收增速有所下降
• 图48：18Q3女装企业净利润增速有升有降
• 图49：18年前三季度女装企业毛利率略有下滑
• 图50：18Q3女装企业毛利率同比有所下滑
• 图51：18年前三季度女装净利率有所提升
• 图52：18年前三季度女装费用率有所提升
• 图53：18Q3女装净利率有所上升
• 图54：18Q3女装费用率同比略有提升
• 图55：18年前三季度存货周转率有所下降
• 图56：18年前三季度女装企业现金流良好
• 图57：18Q3女装企业现金流情况良好
• 图58：女装板块PE处于历史较低位置
• 图59：女装企业重点公司中净利润调低次数占比较大
• 图60：18年前三季度男装企业营收增速略有提升
• 图61：18年前三季度男装企业净利润增速略有下降
• 图62：18Q3男装企业营收增速有所放缓
• 图63：18Q3男装企业净利润增速下滑较大
• 图64：18年前三季度男装企业毛利率有所上升
• 图65：18Q3男装企业毛利率略有上升
• 图66：18年前三季度男装企业净利率略有下降
• 图67：18年前三季度男装企业费用率有所提高
• 图68：18Q3大部分男装企业净利率略有下滑
• 图69：18Q3男装企业费用率环比略有下滑
• 图70：18年前三季度男装周转率有所下降
• 图71：18Q3现金流多为负
• 图72：男装企业18年前三季度现金流净额多为正
• 图73：男装板块PE处于历史较低位置
• 图74：男装企业重点公司中净利润调低次数占比较大
• 图75：18年前三季度休闲服企业营收增速有所提升
• 图76：18年前三季度休闲服企业净利润增速高于营收增速
• 图77：18Q3休闲服企业营收增速相比去年同期有所上升
• 图78：18Q3休闲服企业净利润增速有所提升
• 图79：前三季度休闲服企业毛利率略有下降
• 图80：18Q3休闲服企业毛利率有所下滑
• 图81：18年前三季度休闲服企业净利率有所回升
• 图82：18年前三季度休闲服企业费用率有所下降
• 图83：18Q3休闲服企业净利率同比略有增长
• 图84：18Q3休闲服企业费用率同比略有下降
• 图85：前三季度休闲服企业存货周转率
• 图86：前三季度现金流净额较低，回款主要集中在Q4
• 图87：休闲服企业18年前三季度现金流净额较低
• 图88：休闲板块PE处于历史较低位置
• 图89：休闲服企业重点公司中净利润调低次数占比较大
• 图90：18年前三季度电商企业营收增速持续上涨
• 图91：18年前三季度电商企业净利润增速低于营收增速
• 图92：17Q3-18Q3电商企业营收增速持续提升
• 图93：18Q3单季度电商企业净利润增速放缓
• 图94：18年前三季度电商企业毛利率趋近
• 图95：18Q3单季度电商企业毛利率同比显著降低
• 图96：18年前三季度电商企业净利率显著降低
• 图97：18年前三季度电商企业费用率明显下降
• 图98：18Q3电商企业净利率呈下降趋势
• 图99：18Q3电商企业费用率同比下降，环比上升
• 图100：开润股份存货周转略有下滑，南极电商存货周转率大幅提升
• 图101：18Q3现金流为正，回款主要集中在Q4
• 图102：电商企业18年前三季度现金流净额为正
• 图103：电商板块PE处于历史较低位置
• 图104：电商企业重点公司中净利润调高次数占比较大
• 图105：18年1-8月规模以上家纺企业的利润总额增速高于主营业务收入增速
• 图106：18Q3单季度家纺企业营收增速放缓
• 图107：18Q3单季度家纺企业净利润增速有所放缓
• 图108：18年前三季度家纺企业营收增速有所放缓
• 图109：18年前三季度家纺企业净利润增速高于营收增速
• 图110：18年前三季度家纺企业毛利率有所下滑
• 图111：18年前三季度家纺企业净利率有所提升
• 图112：18年前三季度家纺企业费用率有升有降
• 图113：18Q3单季度大部分家纺企业毛利率环比略降
• 图114：18Q3单季度大部分家纺企业净利率环比有所回升
• 图115：18年前三季度水星家纺及梦洁股份存货周转率有所提升
• 图116：前三季度现金流为负较多，回款主要集中在Q4
• 图117：家纺企业18年前三季度现金流净额为负
• 图118：家纺板块PE处于历史较低位置
• 图119：家纺企业重点公司中净利润调低次数占比较大

表格与数据来源

• 表1：年内限售股解禁公司明细
• 表2：纺织制造板块各细分子板块代表性企业的18年前三季度业绩情况
• 表3：纺织制造板块各细分子板块代表性企业的Q3单季度业绩情况
• 表4：纺织制造企业重点公司估值及预测一览表
• 表5：未来纺企以海外产区的产能释放为主，部分企业新疆产区同步释放
• 表6：东南亚国家成本优势较为明显
• 表7：越南针对外商投资的所得税税收政策
• 表8：中国棉花产能产销存预测表（2018年10月）
• 表9：USDA全球产销存预测（2018年10月）
• 表10：ICAC全球产销存预测（2018年10月）
• 表11：服装家纺板块各细分子板块代表性企业的前三季度业绩情况
• 表12：服装家纺板块各细分子板块代表性企业的Q3单季度业绩情况
• 表13：女装企业重点公司估值及预测一览表
• 表14：男装企业重点公司估值及预测一览表
• 表15：休闲服企业重点公司估值及预测一览表
• 表16：电商企业重点公司估值及预测一览表
• 表17：18年前三季度家纺板块重点公司业绩梳理
• 表18：18Q3单季度家纺板块重点公司业绩梳理
• 表19：家纺企业重点公司估值及预测一览表