纺织服装行业三季报综述：整体低于市场预期，电商子板块维持业绩较高速增长，纺织制造板块持续改善-20181108-天风证券-64页-2mb

纺织服装行业三季报分析总结

行业整体表现

2018年前三季度，纺织服装行业整体表现低于市场预期，估值接近历史最低。尽管部分子板块如电商保持较高增长，但整体营收和净利增速有所放缓，行业盈利能力基本稳定，但受宏观经济压力和消费环境波动影响，终端需求疲软。

营收情况

• 2018年前三季度行业营收增速为 +13.7%，较同期下降 1.95pct，环比下降 4.08pct。
• 各子板块营收增速如下（由高到低）：
  • 电商（剔除时间互联并表因素）：+71%（较同期上升47pct）
  • 休闲服饰：+13.4%（较同期上升6.8pct）
  • 纺织制造：+12%（较同期下降8pct）
  • 家纺：+6.5%（较同期下降32.7pct）
  • 女装：+2.7%（较同期下降38pct）
  • 男装：+1.2%（较同期下降3pct）
  • 鞋帽：-1.9%（较同期下降10.9pct）
  • 其他服饰：-14%（较同期下降22pct）

净利润情况

• 2018年前三季度行业归母净利增速为 +15.7%，较同期上升 3.18pct，环比下降 0.77pct。
• 各子板块净利增速如下（由高到低）：
  • 休闲服饰：+43%（较同期上升44pct）
  • 纺织制造：+27%（较同期上升19pct）
  • 电商：+49%（较同期下降4pct）
  • 家纺：+13.4%（较同期下降13pct）
  • 女装：+6.6%（较同期下降19pct）
  • 男装：-8%（较同期下降11pct）
  • 鞋帽：-15.6%（较同期下降9pct）
  • 其他服饰：-62%（较同期下降72pct）

盈利能力

• 行业整体毛利率为 37.7%，较同期微降 0.11pct，环比上升 0.13pct。
• 行业整体净利率为 10.1%，较同期上升 0.45pct，环比下降 1.55pct。

存货与周转

• 18Q3行业整体存货周转天数为 185天，较同期上升 4.5天，环比上升 12天。
• 各子板块存货周转天数如下（由高到低）：
  • 男装：306天（较同期上升3.8天）
  • 女装：290天（较同期上升29天）
  • 其他服饰：232天（较同期上升66天）
  • 家纺：207天（较同期上升8.9天）
  • 休闲服饰：183.4天（较同期下降4.7天）
  • 鞋帽：175天（较同期下降11.6天）
  • 纺织制造：139天（较同期上升14.5天）
  • 电商：32.8天（较同期下降38天）

板块估值与盈利预测

• 截至2018年11月6日，纺织服装指数估值约为 18.8倍，处于历史估值最低位（2011年底以来最低约为 17x）。
• 18年全年净利润下调次数占 53%，维持次数占 20%，调高次数占 27%，行业盈利预测下调压力较大。

基金持仓情况

• 2018Q3基金持仓市值为 50.8亿元，占全部基金持仓市值的 1.2%，较中报有所上升。
• 持股市值前五位的股票为：
  • 森马服饰（11.4亿）
  • 南极电商（10.7亿）
  • 歌力思（4.7亿）
  • 百隆东方（3.7亿）
  • 比音勒芬（3.4亿）
• 季度持仓变动增持前五为：
  • 百隆东方
  • 富安娜
  • 报喜鸟
  • 歌力思
  • 南极电商
• 季度持仓变动减持前五为：
  • 罗莱生活
  • 航民股份
  • 华孚时尚
  • 新澳股份
  • 九牧王
  • 际华集团

推荐标的

重点推荐

• 开润股份：业绩符合预期，期待Q4电商旺季B2C持续发力。
• 南极电商：三季度及全年指引符合市场预期，应收现金流环比改善。

关注标的

• 百隆东方：越南产能投产促公司业绩回升，汇兑收益增厚业绩。
• 健盛集团：业绩符合预期，报表质量显著提升。

其他推荐

• 水星家纺：营收符合预期，净利润略低于预期，预计四季度业绩将有所改善。
• 比音勒芬：业绩释放周期组合，预计未来增长潜力较大。
• 太平鸟：业绩释放周期组合，预计未来增长潜力较大。

风险提示

• 上游纺织制造企业：产能释放不及预期、汇率波动风险、原材料价格大幅波动风险、中美贸易战加剧。
• 下游品牌服饰：终端消费疲软、存货风险。

总结

整体来看，纺织服装行业在2018年前三季度表现低于市场预期，但电商子板块保持高增长，纺织制造板块边际改善。行业估值处于历史低位，盈利预测下调压力较大，但部分低估值、业绩稳定性较好的公司值得关注。在当前消费环境波动背景下，建议关注具有抗经济周期属性、低估值、以及有望受益于四季度电商旺季的公司。