纺织服装行业半年报综述_受经济下行压力及贸易摩擦加剧影响_行业继续承压下行_但个别子行业景气度较高_41页_1mb

报告摘要

2019年上半年，受经济下行压力及中美贸易摩擦加剧影响，纺织服装行业整体营收和净利润增速放缓，行业承压明显。尽管如此，部分子行业如童装仍保持较高景气度。分析师糜韩杰和赵颖婕指出，行业整体面临宏观经济、汇率波动、劳动力成本上升及原材料价格波动等风险。

行业整体表现：
- 2019年上半年，纺织服装行业营收同比增长 0.4%，净利润同比下降 15.8%。
- 纺织制造板块营收增速为 0.7%，服装家纺板块营收增速为 0.3%。
- 2019年上半年纺织制造板块净利润增速为 -4.8%，服装家纺板块为 -20.7%。
毛利率与费用率：
- 纺织服装行业整体毛利率为 29.9%，基本保持平稳。
- 纺织制造板块毛利率为 19.8%，略有下降；服装家纺板块毛利率为 36.0%，略有上升。
- 销售费用率上升，管理费用率下降，整体费用率有所优化。
营运指标：
- 行业整体存货周转率和应收账款周转率趋于平稳。
- 企业库存和授信控制较好，显示出一定的运营效率。
投资建议：
- 纺织制造板块：关注产业链长、受原材料波动影响较小、有海外产能布局的行业龙头，如鲁泰A、健盛集团。
- 服装家纺板块：关注高景气的运动服饰和童装龙头，如比音勒芬、森马服饰、海澜之家、歌力思、探路者、地素时尚、开润股份、安奈儿等。

指标	2017年	2018年	2019年上半年
营收增速	10.1%	7.6%	0.4%
净利润增速	4.0%	1.5%	-15.8%

纺织制造板块：
- 营收增速：17.3%（2017）、9.6%（2018）、0.7%（2019H1）
- 净利润增速：2.1%（2017）、7.3%（2018）、-4.8%（2019H1）
服装家纺板块：
- 营收增速：7.0%（2017）、6.6%（2018）、0.3%（2019H1）
- 净利润增速：5.0%（2017）、-1.3%（2018）、-20.7%（2019H1）

毛纺行业：
- 营收：32.6亿元，同比增长 7.8%
- 净利润：1.9亿元，同比增长 15.5%
- 毛利率：19.6%（2018）、20.3%（2019H1）
- 销售费用率：2.0%（2017）、1.9%（2018）、1.8%（2019H1）
- 管理费用率：5.9%（2017）、5.8%（2018）、5.4%（2019H1）
棉纺行业：
- 营收：217.2亿元，同比下降 0.9%
- 净利润：13.9亿元，同比下降 9.6%
- 毛利率：17.9%（2018）、17.8%（2019H1）
印染行业：
- 营收：34.9亿元，同比下降 1.4%
- 净利润：2.8亿元，同比增长 7.7%
- 毛利率：17.8%（2018）、16.5%（2019H1）
辅料行业：
- 营收：40.9亿元（2018）、20.2亿元（2019H1）
- 净利润：2.1亿元（2019H1）
- 毛利率：38.6%（2018）、38.9%（2019H1）
- 销售费用率：14.6%（2018）、12.4%（2019H1）
- 管理费用率：9.6%（2018）、8.9%（2019H1）
男装行业：
- 营收：100.9亿元，同比增长 10.5%
- 净利润：4.8亿元，同比下滑 0.4%
- 毛利率：25.3%（2017）、29.0%（2019H1）
- 销售费用率：25.3%（2017）、29.0%（2019H1）
- 管理费用率：8.4%（2017）、8.5%（2019H1）
女装行业：
- 营收：41.1亿元，同比增长 9.5%
- 净利润：6.7亿元，同比下降 7.9%
- 毛利率：67.1%（2018）、64.6%（2019H1）
- 销售费用率：35.1%（2019H1）
- 管理费用率：8.4%（2019H1）
童装行业：
- 营收增速持续高于其他子行业，显示较高景气度。

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元/股）	EPS 2019E（元）	EPS 2020E（元）	PE 2019E（倍）	PE 2020E（倍）	EV/EBITDA 2019E（倍）	EV/EBITDA 2020E（倍）	ROE 2019E（%）	ROE 2020E（%）
鲁泰A	000726.SZ	9.15	12.00	1.00	1.10	9.18	8.35	5.67	6.15	10.24%	10.36%
健盛集团	603558.SH	8.35	11.34	0.63	0.74	13.26	11.22	8.42%	9.14%
森马服饰	002563.SZ	12.03	15.62	0.71	0.86	16.89	14.02	16.13%	18.03%
海澜之家	600398.SH	8.41	12.68	0.85	0.94	9.95	8.97	25.68%	24.94%
比音勒芬	002832.SZ	23.79	39.90	1.33	1.73	17.85	13.72	20.96%	23.99%
歌力思	603808.SH	14.19	18.48	1.32	1.59	10.72	8.94	16.56%	17.10%
探路者	300005.SZ	3.74	5.04	0.15	0.18	25.51	21.32	5.29%	5.96%
地素时尚	603587.SH	21.80	24.90	1.66	1.84	13.14	11.86	19.85%	19.99%
安奈儿	002875.SZ	17.20	19.32	0.69	0.86	24.84	19.91	9.59%	10.68%