20180803-渤海证券-流动性分析周报_政策微调注重维稳_杠杆去化依旧坚定_6页_710kb

政策微调注重维稳 杠杆去化依旧坚定 ——流动性分析周报总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师周喜撰写，发布于2018年8月3日，主要围绕当前国内外经济形势、货币政策走向以及市场流动性状况进行分析，重点强调政策微调与杠杆去化的战略目标。

主要观点

1. 货币市场利率持续下行

• 隔夜Shibor：截至8月2日，收于1.970%，较上周下降35.1bp。
• 7日Shibor：收于2.584%，较上周下降7.6bp。
• 市场流动性整体偏宽松，但央行本周继续零操作，当周净回笼资金2100亿元，显示流动性管理仍以“合理充裕”为主。

2. 外围经济环境分析

• 美国：
  • 二季度GDP增长4.1%，高于历史平均水平。
  • 制造业PMI为58.1%，扩张动力强劲。
  • 失业率维持低位，时薪温和增长，支撑通胀。
  • 美联储预计年内加息两次，概率接近七成。
• 欧元区：
  • 二季度GDP同环比均小幅回落，低于预期。
  • 7月通胀小幅上升，但核心通胀仍低。
  • 德拉吉延续鸽派立场，政策宽松。
• 日本：
  • 7月制造业PMI回升，但6月工业产出超预期回落。
  • 通胀水平不振，QE退出支持不足。
  • 黑田东彦未释放偏鹰信号，维持宽松政策。

3. 国内经济与政策动向

• 7月制造业PMI：显示经济下行压力上升，贸易战和去杠杆影响显现。
• 政策调整：
  • 国常会确认政策微调。
  • 政治局会议进一步明确下半年政策安排，强调“积极的财政政策”与“合理充裕的流动性”。
  • “去杠杆”战略目标未变，但强调把握力度与节奏。
• 财政与信用环境：
  • 管理层强调宽财政与宽信用，但企业层面信用改善仍需观察。
  • 银行资产配置调整将对流动性产生抑制作用。

4. 市场预期与利率走势

• Shibor利率波动中枢：有望止跌回升。
• 国债长端收益率：可能止跌反弹。
• 信用利差：将继续回落。

关键信息

• 流动性管理：央行维持零操作，但市场流动性仍偏宽松。
• 政策目标：杠杆去化战略不变，政策微调侧重于经济维稳。
• 风险提示：全球贸易争端可能带来超预期的负面冲击。
• 市场预期：Shibor利率与国债长端收益率可能止跌回升，信用利差继续回落。

图表说明

• 图1与图2：显示隔夜及7日Shibor利率趋势。
• 图3与图4：反映6月期票据转贴利率变化。
• 图5：主要期限银行理财产品收益率趋势。
• 图6：人民币汇率变动趋势。
• 图7：公开市场操作情况。
• 图8：回购招标利率。
• 图9：期限利差演变趋势。
• 图10：信用利差演变趋势。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：涨幅介于-10%~10%之间。
  • 减持：跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 看好：未来12个月内相对沪深300指数涨幅超过10%。
  • 中性：涨幅介于-10%~10%之间。
  • 看淡：跌幅超过10%。

联系信息

• 渤海证券股份有限公司研究所
  • 副所长（金融行业研究&研究所主持工作）：张继袖 (+862228451845)
  • 副所长：谢富华 (+862228451985)
  • 地址：
    • 天津：天津市南开区宾水西道8号，邮政编码300381
    • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮政编码100086
  • 电话：（022）28451888 / (010) 68104192
  • 传真：（022）28451615 / (010) 68104192
  • 网址：www.eww.com.cn

风险提示

• 全球贸易争端可能带来超预期的负面冲击。

总结

本报告指出，当前国内外经济形势复杂，政策微调以维稳为主，而“杠杆去化”仍为长期战略目标。货币市场流动性偏宽松，但央行操作谨慎，市场利率波动中枢及国债长端收益率可能止跌回升，信用利差继续回落。投资者需关注全球贸易争端带来的潜在风险。