20160823-华创证券-华创债券三季度银行理财与题报告_泛资管_监管趋严_理财市场走向何方_38页_1mb

银行理财市场总结报告

核心内容概述

本报告分析了“泛资管”背景下银行理财市场的现状与发展趋势，指出随着监管趋严，银行理财正逐步回归资产管理本质。理财规模虽保持增长，但增速放缓，收益率受资产端下行和负债端成本约束影响，整体呈下降趋势。同时，监管对非标资产、权益类资产、分级产品等进行了更严格的限制，推动理财业务向净值型产品和委外投资转型。

主要观点

1. 银行理财规模与结构

• 银行理财已成为大资管时代的规模发动机，2016年6月理财产品时点余额已超过25万亿元。
• 股份制银行在理财规模上占据主导地位，城商行和农商行也在快速扩张。
• 个人客户持有理财占比下降，同业理财占比上升，理财期限结构有所调整。
• 非保本理财仍为市场主流，但保本理财收益率下降明显，反映投资者风险偏好降低。

2. 理财收益与资产配置

• 理财收益率主要由资产端综合收益率决定，同时受到负债端成本的影响。
• 高息资产是理财收益率的牵引因素，但近年来高息资产减少，导致理财收益率被动下行。
• 债券是理财的主要配置资产，但存在期限错配问题。
• 非标资产在理财中占比下降，监管限制使其投资受限，未来理财将更多转向标准化资产。

3. 监管变迁与影响

• 第一阶段：银行理财从资产管理走向信贷扩张，利用资金池模式和期限错配扩大规模，但偏离资管本质。
• 第二阶段：利率市场化倒逼银行理财扩张，同时理财业务因“刚兑”意识引发监管关注。
• 第三阶段：2015年7月银监会再次推出监管意见稿，明确对非标、股权、分级产品等进行限制，推动理财回归资管本源。
• 监管影响：
  • 理财规模增速放缓，非标投资受限，委外杠杆受限，理财托管要求提高。
  • 非标转标趋势增强，企业融资更多转向表内贷款和债券发行。
  • 新净值型产品逐步推广，但其成熟发展仍需时间。

4. 市场展望

• “资产荒”现象源于资产端收益率与负债端成本不匹配，未来可能通过负债端利率下行、资产端高息资产创造或监管干预缓解。
• 理财市场将更加注重资产配置的多元化和全球化，包括类固收产品、MOM、FOF、量化产品等。
• 委外投资和净值型产品的发展是推动理财回归资管本质的重要步骤。
• 理财市场对债市的影响将从供给和需求两方面显现，需关注潜在的流动性风险和信用风险。

关键信息

• 监管趋严：2015年银监会推出《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对理财业务进行全面规范。
• 非标资产限制：非标资产投资比例不得超过理财总额的35%，且只能通过信托计划对接。
• 理财收益率：2016年上半年，理财收益率从5%-8%回落至3%-5%，资产端利率下行是主要原因。
• 净值型产品发展：截至2015年底，净值型理财产品资金余额达1.37万亿元，同比增长144.64%。
• “资产荒”定义：不是资产少，而是匹配负债端收益率和风险偏好的资产少。
• 负债端成本刚性：银行负债端成本下降缓慢，导致理财收益率下行速度低于资产端。

结构与趋势

结论

银行理财在“泛资管”时代扮演了重要角色，但其扩张模式和高息资产依赖也引发了监管关注。未来理财市场将逐步规范，回归资产管理本质，推动净值型产品和委外投资的发展，同时“非标转标”和资产证券化将为债市带来新的增长点。监管趋严虽然短期内会抑制理财规模扩张，但也为市场长期健康发展奠定了基础。