2017-资管行业论坛策略报告：金融监管走向何方？_49页-2mb

金融监管走向何方？

核心内容

本报告由华创证券于2017年9月22日发布，旨在分析2016年以来金融监管的变化、金融去杠杆的影响以及未来资产管理行业的发展方向。报告指出，监管重点从同业链条、金融杠杆、资管行业入手，通过多层次监管措施抑制金融空转和资产泡沫，同时尽量减少对实体经济的负面影响。

主要观点

1. 本轮监管起点

• 同业链条、金融杠杆、资管行业 是本轮监管的三大核心。
• 2013年8号文限制理财非标投资，促使银行通过同业资金进行期限错配。
• 2016年流动性宽松促使银行通过同业负债对接委外产品，加杠杆投资成为主流。
• 监管主线 是防止资金空转、降低金融风险，同时推动资管行业回归本源。

2. 金融加杠杆与监管应对

• 金融加杠杆 主要表现为场内杠杆、产品杠杆和同业链条。
• 监管应对 采取了以下措施：
  • 抬高资金成本：央行通过“锁短放长”和加息操作压缩资产收益与负债成本之间的利差。
  • 加强监管成本：通过MPA考核和监管文件限制同业业务和表外资产，增加银行的合规成本。
  • 政策协同：监管政策逐步从机构监管向功能监管转变，提升市场透明度和风险控制能力。

3. 金融去杠杆对实体经济影响有限

• 金融支持实体经济力度未减，监管推动表外让表内、表内非标让信贷，但并未显著抑制实体经济融资。
• M2增速放缓 是由于金融自由化和资管行业扩张，但社融仍保持增长，说明金融支持并未减弱。
• 监管选择性：监管优先控制金融空转和资产泡沫，而非直接限制实体融资，经济韧性良好为监管提供空间。

4. 未来监管走向

• 统一监管标准 是趋势，旨在建立更清晰的监管框架，提升市场秩序和监管协调性。
• 监管重点 包括：
  • 负债端：加强同业存单和同业理财的统一管理，防止无序扩张。
  • 资产端：加强穿透监管，提升风险资本计提的准确性。
  • 资管行业：推动净值化管理、打破刚兑、减少通道业务、控制杠杆水平。
• 监管框架 将由央行牵头，一行三会共同参与，未来将更加系统化和复杂化。

关键信息

监管文件与政策演变

同业链条变化与风险

• 同业链条增速 在2016年显著提升，主要由中小银行通过同业负债扩张业务。
• 风险点：
  • 资金空转、脱实向虚
  • 多层嵌套导致风险传递复杂
  • 刚兑背景下的系统性风险隐患

资管行业发展现状与问题

• 资管行业 从通道扩张向本源回归，主要问题包括：
  • 资金池操作带来流动性风险
  • 多层嵌套导致风险传递
  • 刚性兑付未打破，风险仍停留在金融体系
  • 非标资产未纳入统一监管

金融去杠杆目标

• 目标多元化：包括去杠杆、去非标、去通道、打破刚兑、禁资金池、穿透管理、净值化估值。
• 影响：监管对债券市场的影响延续，但对实体经济的负面影响相对有限。

总结

2016年以来，金融监管逐步加强，重点在于控制同业链条、降低金融杠杆、重塑资管行业规则。监管政策从“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱框架出发，推动金融体系从“金融空转”向“服务实体经济”转变。尽管监管力度加大，但整体对实体经济的负面影响有限，且监管框架更加系统化和复杂化。未来监管将向统一标准、穿透式管理、净值化估值等方向发展，对资产管理行业产生深远影响。