20170929-华创证券-资管行业论坛策略报告_金融监管走向何方__49页_2mb

金融监管走向何方？——华创证券资管行业论坛策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了自2016年以来中国金融监管的背景、演变、风险与应对措施，以及未来监管方向对资产管理行业的影响。报告指出，本轮金融去杠杆是监管体系对资管行业问题进行系统性调整的体现，旨在减少金融空转、压制资产泡沫、防范系统性风险，同时支持实体经济。

主要观点

• 本轮监管起点：同业链条、金融杠杆、资管行业成为监管重点。
• 监管目标：减少资金空转、抑制资产泡沫、打破刚兑、限制非标、穿透管理、净值化估值。
• 监管措施：包括货币政策收紧、MPA考核、资管产品监管升级、表外业务管理等。
• 监管影响：金融去杠杆对实体经济的负面影响有限，经济韧性增强为监管提供支撑。

关键信息

1. 同业链条演变

• 2013年：理财对接非标受限，同业资金接棒，形成表外信贷到加杠杆投资的转变。
• 2016年：监管趋严，同业链条增速放缓，中小银行通过同业负债扩张业务，推动同业理财占比提升。
• 监管背景：2010年银信合作规模扩大，监管逐步介入；2013年8号文限制非标投资，推动同业链条发展。

2. 金融加杠杆的驱动因素

• 宽松的货币环境：shibor利率维持低位，降低融资成本，为加杠杆提供条件。
• 监管套利：监管政策存在差异，银行通过同业链条、结构化产品等进行套利。
• 监管应对：央行通过货币政策收紧和MPA考核压缩同业链条，银监会加强同业业务和表外理财监管。

3. 资产管理行业发展现状与问题

• 资管行业定义：受人之托、代客理财，但存在通道业务、刚兑、多层嵌套、流动性风险等问题。
• 核心问题：
  • 资金池操作存在流动性风险；
  • 多层嵌套导致风险传递；
  • 非标业务面临监管不足；
  • 刚性兑付使风险滞留金融体系。
• 监管建议：
  • 分类统一标准规制；
  • 引导资管业务回归本源；
  • 强化流动性风险管控；
  • 消除多层嵌套，抑制通道业务；
  • 加强非标业务管理，防范影子银行风险；
  • 建立综合统计制度，为穿透式监管提供基础。

4. 金融去杠杆对实体经济的影响

• 金融支持未减：监管加强后，银行将更多资源转向表内信贷，支持实体经济。
• 社融与M2分化：表外业务影响M2，但对社融影响较小，两者走势出现背离。
• 非标融资未断：资管产品非标部分仍可对接实体经济，监管不完全禁止。
• 经济韧性增强：2017年名义GDP维持高位，为监管提供空间。

5. 未来监管走向

• 统一监管标准：推动资管行业监管规则统一，实现穿透式管理。
• 监管协调性提升：央行牵头，一行三会共同参与，加强监管协调。
• 监管框架重塑：包括流动性错配、杠杆风险、证券借贷业务风险等多方面。
• 监管条件与预期：经济数据良好，监管推进更为稳健，政策落地节奏可能放缓。

监管与政策工具

货币政策工具

• 场内杠杆控制：通过加息、锁短放长、逆回购操作等方式提高资金成本。
• MPA考核：加强宏观审慎管理，限制广义信贷增速，引导资金流向实体经济。
• 流动性管理：采用价格工具调节市场，减少对资金面的冲击。

监管政策工具

• 银监会专项治理：包括“三三四”检查、“四不当”整治等，加强对同业、理财、表外业务的监管。
• 表外理财风险资本计提：按“实质重于形式”原则计提，未来或进一步强化穿透式监管。
• 同业负债管理：将同业存单纳入同业负债统一管理，限制同业理财规模扩张。

对资产管理行业的影响

• 监管标准统一：有助于建立规范市场秩序，减少套利空间。
• 业务模式转变：资管业务将从通道扩张转向本源，打破刚兑，推进净值化管理。
• 风险控制加强：加强流动性管理、杠杆控制、风险资本计提等。
• 非标业务管理：通过银登中心挂牌转让等方式，将部分非标资产纳入监管框架。

结论

本轮金融去杠杆是监管体系对资管行业发展进行系统性调整的结果，其核心在于减少金融空转、抑制资产泡沫、防范系统性风险。监管措施逐步从机构监管向功能监管转变，推动资管行业回归本源。尽管监管力度加大，但对实体经济的负面影响有限，经济韧性增强为监管提供支撑。未来监管将继续深化，推动统一标准、穿透管理、净值化转型等，为资管行业长期健康发展奠定基础。