20170304-华泰证券-非银行金融深度研究：资管业务监管意见稿深度解析-大资管时代的求索与展望_18页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管意见稿”）对银行、信托、券商资管及基金子公司等金融机构的影响。该意见稿旨在统一监管标准，控制风险，推动资管业务向主动管理转型，提升行业规范性与透明度。

主要观点

1. 统一监管框架

• 央行将统筹监管资管业务，统一产品分类、投资范围、合格投资者标准和杠杆要求。
• 采用“新老划断”原则，设置过渡期，逐步统一监管规则，消除监管套利空间。

2. 资管产品分类

• 资管产品分为公募产品和私募产品，其中公募产品包括银行理财和公募基金。
• 引入小公募产品概念，豁免注册，满足多层次融资需求。

3. 投资范围统一

• 公募产品不得投资未上市股权和金融衍生品，私募产品投资范围更广。
• 鼓励投资股票，推动资管产品投资方向更加多元化。

4. 合格投资者标准统一

• 合格投资者分为社会公众和机构/个人投资者，统一标准以防止突破投资门槛和降低合格投资者标准。

5. 统一杠杆监管

• 公募产品杠杆倍数不超过1倍，私募产品不超过2倍，投资类产品不超过3倍。
• 减少资管产品的嵌套，降低杠杆风险。

6. 风险控制措施

• 风险准备金：资管产品管理费收入的10%计提为风险准备金。
• 禁止嵌套：资管产品不得投资其他资管产品，防止风险积聚。
• 第三方托管：资管产品需由第三方托管，实现风险隔离。

关键信息

1. 对银行理财的影响

• 严禁表内理财：银行理财将转为表外业务，不再由银行承担风险。
• 保本理财受限：保本理财占比小，影响有限，但未来将面临转型。
• 业务转型路径：银行理财可能通过成立资管子公司或事业部来独立开展业务。

2. 对信托业务的影响

• 通道业务受限：通道业务占信托资管规模约45.71%，预计影响营收约10%-15%。
• 非标业务回流受限：非标投资需求向信托回流可能不如预期。
• 风险准备金影响：风险准备金计提预计削减信托营收约2%。
• 主动管理发展：信托将逐步回归主动管理，提升行业风险管理能力。

3. 对券商资管的影响

• 通道业务压缩：通道业务占券商资管规模约70%，未来将受到较大冲击。
• 风险资本约束：净资本/风险资本需≥100%，限制规模无序扩张。
• 主动管理转型：券商资管将逐步向主动管理转型，提升业务质量。

4. 对基金子公司的影响

• 通道业务受限：通道业务占基金子公司资管规模约70%，收入将受影响。
• 风险资本约束：基金子公司需遵守净资本/风险资本≥100%的规定。
• 转型主动管理：基金子公司将回归资管本质，转向主动管理业务。

行业趋势展望

• 主动管理能力提升：资管行业将更加注重主动管理能力，提高产品吸引力。
• 风险控制加强：通过风险准备金、净资本约束、第三方托管等手段加强风险控制。
• 行业更加规范：统一监管标准将推动资管行业走向更加规范、高效的发展。

风险提示

• 政策落地不及预期可能影响行业转型进度。
• 市场波动可能影响资管产品的收益表现。

图表目录摘要

• 图表1：不同部门对资管产品的定义分歧。
• 图表2：资管产品类型及产品名录。
• 图表3：个人合格投资者标准。
• 图表4：统一杠杆比例。
• 图表5：资管产品规模比较。
• 图表6：理财产品收益类型余额。
• 图表7：理财产品收益类型占比。
• 图表8：表内理财与表外理财的区别。
• 图表9：券商资管通道的非标ABS模式。
• 图表10：信托通道非标ABS模式。
• 图表11：证券投资信托数量。
• 图表12：证券投资信托规模。
• 图表13：主动管理规模提高。
• 图表14：投资收益提高。
• 图表15：信托风险资本计算简表。
• 图表16：信托公司风险控制指标实例。
• 图表17：信托行业不良率较低。
• 图表18：证券公司风险资本准备计算简表。
• 图表19：券商资管中通道业务占比高。
• 图表20：基金专户子公司风险资本计算简表。

总结

资管意见稿的出台标志着中国资管行业进入统一监管的新阶段，旨在提升行业规范性、降低系统性风险并推动主动管理能力的提升。尽管短期内会对部分业务（如通道业务）造成一定冲击，但长期来看，有助于资管行业健康发展，提升市场透明度与投资者保护水平。