20220912-东兴证券-非银行金融行业跟踪_负债端改革成效显现_利率趋势变化望助力保险板块估值修复_11页_1mb

非银行金融行业跟踪总结

核心内容

非银行金融行业近期表现与政策、市场及经济环境密切相关。整体来看，行业在经历深度回调后形成估值洼地，具备估值修复的潜力。证券板块虽短期承压，但中长期来看，市场扩容、产品丰富、杠杆资金提升及资本市场改革提速等多重因素将推动其估值修复。保险板块则在渠道改革和利率趋势变化的双重利好下，表现出较强的上涨动能。

主要观点

证券行业

• 市场交易低迷：本周日均成交额下降300亿至0.82万亿，两融余额维持在4月以来高位，但市场情绪仍偏谨慎。
• 流动性改善预期：央行8月M2增速达12.2%，反映金融体系资金宽裕，有望间接为资本市场注入流动性。
• 监管改革推动：证监会修订QFII和RQFII交易登记结算规定，推进货银对付改革，提升外资投资便利性，改善市场流动性。
• 投资者增量趋势：8月新增投资者达124.60万，环比增长10.1%，预计10月将再次增加。
• 估值修复潜力：证券板块经历深度回调，当前估值处于低位，具备较高的投资价值。头部券商如中信证券因其业务结构优化、盈利能力稳定，被重点推荐。
• 未来增长点：财富管理转型、全面注册制带来的投行“井喷”、业务创新等将成为行业增长的重要驱动力。

保险行业

• 负债端承压：上半年保险行业受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素影响，经营压力较大。
• 渠道改革成效显现：代理人产能和活动率提升，银保渠道发力，头部险企核心客户群体保持稳定。
• 四季度展望：随着疫情缓解及开门红筹备，渠道改革成果有望兑现，推动险企经营信心提升。
• 利率趋势利好：国内利率向下空间有限，险企准备金计提压力缓解，下半年业绩有望改善。
• 市值管理与分红：积极的市值管理和分红政策将提振市场信心，助力行业估值修复。
• 风险因素：ROE/ROEV中枢下行，保险标的投资周期拉长，监管政策频出，对行业影响持续。

关键信息

• 板块表现：9月5日至9日，非银板块整体上涨2.54%，保险板块上涨2.66%，证券板块下跌2.66%，均跑赢沪深300指数。
• 头部券商表现：南京证券（10.04%）、广发证券（7.02%）、华西证券（6.46%）等涨幅居前。
• 头部险企表现：中国人寿（6.06%）、中国人保（4.20%）、中国太保（3.47%）等涨幅明显。
• 政策动态：证监会推进货银对付改革，银保监会加强保险销售误导行为监管，最高检等联合发布证券犯罪典型案例。
• 市场流动性：M2增速达12.2%，市场扩容和产品丰富有望支撑成交额维持在万亿体量之上。
• 公司动态：多只证券公司短期融资券发行，部分公司回购股份、调整员工持股计划及股东权益变动。

投资建议

• 证券板块：建议关注具备成长性、估值处于低位的行业龙头，如中信证券，其估值仅1.28xPB，盈利确定性高。
• 保险板块：四季度负债端有望边际改善，利率趋势利好险企，建议关注具备估值修复潜力的头部险企。
• 投资工具：证券ETF为板块投资提供了更多选择，可分散风险并提升配置效率。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策风险
• 市场风险
• 流动性风险

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师信息

• 刘嘉玮：武汉大学学士，南开大学硕士，具有“数学+金融”复合背景，七年非银金融研究经验。
• 高鑫：经济学硕士，2019年加入东兴证券。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008。
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881。
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526。