2019年券商板块投资策略_深化改革筑行业基石_转型发展促券商估值上修_22页_1mb

非银行金融行业2019年券商板块投资策略总结

核心内容

本报告为2019年券商板块投资策略分析，重点探讨了券商行业在2018年的表现、2019年的趋势分析、投资逻辑及具体投资建议。报告指出，在严监管和金融资产价格波动的背景下，2018年券商板块估值和基金持仓均达到历史低位，但大型券商表现相对稳健，行业分化加剧。2019年，随着政策支持和市场改革深化，券商板块估值有望上修，特别是财富管理、衍生品交易和投行资本化等创新业务的发展。

主要观点

1. 行业回顾

• 估值低迷：2018年券商板块估值PB为1.2，处于历史低位。
• 业绩承压：前三季度营收同比下降12.3%，归母净利润同比下降32.9%。
• 大型券商表现突出：前五大券商利润占比达17%，体现出行业格局的持续分化。
• 资本实力增强：大型券商通过定增、IPO等方式持续增厚资本储备，净资产规模保持增长。

2. 趋势分析

• 深化改革：科创板和试点注册制成为改革突破口，推动股权融资规模回升。
• 财富管理转型：佣金率下降趋势持续，但降幅收窄；投顾队伍和技术投入成为转型重点。
• 资管业务主动管理：资管新规推动主动管理转型，券商私募主动管理资产规模持续增长。
• 衍生品交易活跃：场外衍生品交易规模增长，显示交易需求增加。
• 海外业务拓展：跨境业务试点和“沪伦通”落地，券商国际化进程加速。

3. 投资逻辑

• 政策支持：纾困资金落地，深化改革预期明确，推动估值修复。
• 利率回落：风险利率下行，流动性改善，利好券商板块。
• 收入结构多元化：券商收入来源由传统业务向创新型业务转变，形成新的增长点。
• ROE提升：ROE的改善将来自资本金类业务和创新型业务，如财富管理、衍生品交易和投行资本化。

关键信息

行业表现

• 2018年券商板块整体下跌23%，但大型券商跌幅较小，如华泰证券、中信证券等。
• 2018年前三季度，券商资管规模持续下滑至14.2万亿元，降幅来自定向资管业务。

政策影响

• 注册制改革：2019年科创板和试点注册制落地，推动股权融资回暖。
• 托底政策：包括设立纾困基金、优化并购重组规则等，为行业稳定提供支持。
• 资管新规：推动主动管理转型，券商私募资管规模增长。

财务预测

• 营收与净利润：2019年中性情景下，上市券商归母净利润预计增长10%。
• PB估值：目前板块PB为1.2，建议关注中信证券、华泰证券和东方财富等。

风险提示

• 市场交易量不及预期。
• 信用风险大于预期。

投资建议

推荐券商

• 中信证券：PB预计为1.2，推荐评级。
• 华泰证券：PB预计为1.2，推荐评级。
• 东方财富：PB预计为3.3，推荐评级。

附录信息

政策背景

• 托底政策：2018年10月后，证监会、银保监会等出台多项政策，包括设立纾困专项债、优化并购重组规则等，旨在稳定市场和促进券商业务发展。

评级说明

• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

总结

本报告指出，2019年券商板块在政策支持和市场改革背景下，估值有望上修。大型券商在资本实力、业务转型和创新业务方面具有明显优势，建议关注中信证券、华泰证券和东方财富等公司。同时，报告提示市场交易量和信用风险为潜在风险因素。