中科曙光-603019-行业信创多重受益，海光IPO在即_44页_2mb

报告摘要

中科曙光总结

核心内容

中科曙光是中国服务器行业的重要参与者，近年来在国产替代加速、行业信创发展、液冷技术应用等方面获得多重受益。随着数字经济的发展，服务器行业保持高速增长，而中科曙光在X86架构的海光芯片领域具有显著优势，同时作为液冷技术的领导者，其产品在降低数据中心PUE（能效比）方面表现突出，预计将在未来获得更高的市场份额。此外，中科曙光的软件及技术服务业务，特别是城市云项目，已成为其重要的经常性收入来源，毛利率长期保持在75%左右，与A股龙头软件公司相当。

主要观点

国产替代与信创加速：随着行业信创政策的推进，国产服务器市场份额提升，海光芯片作为X86架构的代表，因生态优势预计出货量持续增长，中科曙光作为海光的主要股东（持股32.1%），是主要受益方。
液冷技术优势：中科曙光在液冷技术方面处于领先地位，已实现多项技术突破，包括浸没相变液冷技术，其液冷服务器部署数量居国内首位，PUE可低至1.04，较风冷数据中心能效提升超30%。
城市云业务增长：城市云服务形成稳定的经常性收入，软件及技术服务收入中城市云占比已突破40%，毛利率高，为公司提供稳定的利润来源。
海光信息IPO进展：海光信息计划在科创板上市，预计募资91.48亿元，用于新一代处理器研发。中科曙光作为其主要股东，有望从海光的IPO及未来发展受益。
盈利预测调整：根据最新预测，中科曙光2021-2023年营业收入分别为111.84亿、127.6亿和147.87亿，同比增速分别为10.1%、14.1%、15.9%。归母净利润预计分别为11.34亿、15.93亿和22.07亿，同比增速分别为37.8%、40.5%、38.5%。公司估值下调，目标价由53.90元降至44.0元，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景：中国服务器行业持续增长，2019年X86服务器市场规模约177亿美元，预计2022年将达262亿美元，行业信创推动国产替代加速。
海光信息：海光信息是中科曙光的重要子公司，主要产品包括CPU和DCU，2018-2021年收入增长显著，分别为0.48亿、3.79亿、10.22亿、23.1亿，增速分别为255%、686%、170%、126%。
产品结构：中科曙光主营业务包括高性能计算机、存储产品、软件开发及技术服务，其中高性能计算机占比较高，2020年达79.20%。
技术布局：公司在高性能计算、云计算、网络安全、大数据等领域具有较强的技术实力，尤其在液冷技术、异构计算、6D-Torus高速网络架构等方面表现突出。
盈利预测：2021-2023年，公司净利润预计分别为11.34亿、15.93亿、22.07亿，毛利率逐步提升，从22.1%增长至28.2%。
风险提示：包括全球经济下行、行业竞争加剧、核心技术突破延迟、行业信创进程低于预期、海光IPO进程受阻、核心人才流失等。