深度报告-20260412-东吴证券-中科曙光-603019.SH-海光加持赋能_乘算力国产化东风_23页_2mb

中科曙光（603019）总结

核心内容

中科曙光是一家依托中国科学院计算所组建的高科技企业，深耕高端计算领域，并逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司凭借与海光信息的深度合作，构建了强大的国产算力生态体系，具备显著的技术优势和市场竞争力。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比增长 $9.68%$，归母净利润同比增长 $25.55%$，显示其业绩回暖趋势。2024年IT设备为主要收入来源，占营收 $89.04%$，而IT设备毛利率持续上升，显示公司盈利能力稳步增强。

主要观点

1. 行业趋势
   AI算力需求快速上升，AIGC产业投融资额在2025年7月至11月达到336.7亿元，同比增长 $20.8%$。伴随中美贸易摩擦和英伟达H20芯片安全问题，国产AI芯片需求激增，国产化率逐步提升。预计2026年中国AI芯片自供率将提升至 $57%$，2028年有望实现供需平衡。

2. 产品与技术优势
   中科曙光在高性能计算机、高端服务器、液冷技术、存储产品等领域表现突出，产品生态覆盖广泛。公司参与多个国家标准制定，具备国家级高性能计算系统交付能力。其与海光信息在产品层面深度协同，提升竞争力。

3. 市场地位与合作
   公司为中科院计算所实控，具有深厚科研背景，深度参与“两链嫁接”，与多家科研院所合作，推动科研成果转化。与海光信息合作紧密，通过换股吸收合并未果，但双方仍将继续深化合作。

4. 盈利预测
   基于AI算力需求爆发增长，公司2025-2027年预计归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元。公司IT设备业务增速预计为 $14%$、$15%$、$17%$，软件开发、系统集成及技术服务业务增速预计为 $16%$、$17%$、$18%$，其他业务增速平稳，预计为 $5%$。

关键信息

• 公司背景：依托中科院技术，深耕高端计算，已在全国50多个城市部署城市云计算中心。
• 与海光信息关系：中科曙光持有海光信息 $27.96%$ 股份，是其重要战略股东，双方产品深度协同。
• 财务表现：2024年营收131.48亿元，归母净利润19.11亿元。2025年营收预测为149.70亿元，归母净利润预测为21.13亿元。
• 估值与评级：2025年P/E为59.07倍，2026年P/E预计降至48.56倍，2027年降至40.07倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 通用服务器市场竞争加剧，可能影响订单获取和毛利率。
2. 算力服务及云转型进展不及预期，可能影响软件及服务业务增长。
3. 地缘政治风险，可能影响海光信息的芯片研发和产能供应，进而影响中科曙光的竞争力。

图表与数据

• 营收与利润：2025年营收同比增长 $13.86%$，归母净利润同比增长 $10.55%$。
• 毛利率：2025年毛利率为 $29.91%$，预计持续上升至 $31.93%$。
• 研发投入：2024年研发投入占营收 $9.83%$，公司拥有642项专利，其中398项为发明专利。
• AI芯片市场：2025年中国AI芯片市场规模预计达220亿美元，国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长至2025年的160亿美元。

结论

中科曙光凭借中科院背景和海光信息的协同，具备强大的技术实力和市场竞争力，特别是在AI算力和液冷技术方面。随着国产替代和AI产业的快速发展，公司有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。然而，市场竞争加剧、云转型不及预期以及地缘政治风险仍需关注。