> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科曙光（603019）总结 ## 核心内容 中科曙光是一家依托中国科学院计算所组建的高科技企业，深耕高端计算领域，并逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司凭借与海光信息的深度合作，构建了强大的国产算力生态体系，具备显著的技术优势和市场竞争力。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比增长 $9.68\%$，归母净利润同比增长 $25.55\%$，显示其业绩回暖趋势。2024年IT设备为主要收入来源，占营收 $89.04\%$，而IT设备毛利率持续上升，显示公司盈利能力稳步增强。 ## 主要观点 1. **行业趋势** AI算力需求快速上升，AIGC产业投融资额在2025年7月至11月达到336.7亿元，同比增长 $20.8\%$。伴随中美贸易摩擦和英伟达H20芯片安全问题，国产AI芯片需求激增，国产化率逐步提升。预计2026年中国AI芯片自供率将提升至 $57\%$，2028年有望实现供需平衡。 2. **产品与技术优势** 中科曙光在高性能计算机、高端服务器、液冷技术、存储产品等领域表现突出，产品生态覆盖广泛。公司参与多个国家标准制定，具备国家级高性能计算系统交付能力。其与海光信息在产品层面深度协同，提升竞争力。 3. **市场地位与合作** 公司为中科院计算所实控，具有深厚科研背景，深度参与“两链嫁接”，与多家科研院所合作，推动科研成果转化。与海光信息合作紧密，通过换股吸收合并未果，但双方仍将继续深化合作。 4. **盈利预测** 基于AI算力需求爆发增长，公司2025-2027年预计归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元。公司IT设备业务增速预计为 $14\%$、$15\%$、$17\%$，软件开发、系统集成及技术服务业务增速预计为 $16\%$、$17\%$、$18\%$，其他业务增速平稳，预计为 $5\%$。 ## 关键信息 - **公司背景**：依托中科院技术，深耕高端计算，已在全国50多个城市部署城市云计算中心。 - **与海光信息关系**：中科曙光持有海光信息 $27.96\%$ 股份，是其重要战略股东，双方产品深度协同。 - **财务表现**：2024年营收131.48亿元，归母净利润19.11亿元。2025年营收预测为149.70亿元，归母净利润预测为21.13亿元。 - **估值与评级**：2025年P/E为59.07倍，2026年P/E预计降至48.56倍，2027年降至40.07倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 通用服务器市场竞争加剧，可能影响订单获取和毛利率。 2. 算力服务及云转型进展不及预期，可能影响软件及服务业务增长。 3. 地缘政治风险，可能影响海光信息的芯片研发和产能供应，进而影响中科曙光的竞争力。 ## 图表与数据 - **营收与利润**：2025年营收同比增长 $13.86\%$，归母净利润同比增长 $10.55\%$。 - **毛利率**：2025年毛利率为 $29.91\%$，预计持续上升至 $31.93\%$。 - **研发投入**：2024年研发投入占营收 $9.83\%$，公司拥有642项专利，其中398项为发明专利。 - **AI芯片市场**：2025年中国AI芯片市场规模预计达220亿美元，国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长至2025年的160亿美元。 ## 结论 中科曙光凭借中科院背景和海光信息的协同，具备强大的技术实力和市场竞争力，特别是在AI算力和液冷技术方面。随着国产替代和AI产业的快速发展，公司有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。然而，市场竞争加剧、云转型不及预期以及地缘政治风险仍需关注。