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国祯环保（300388）总结

公司概况

国祯环保是一家专注于生活污水处理的“一站式六维服务”公司，提供从研究开发到污水处理厂运营的全方位服务。公司于2014年7月24日发行上市，发行股数为2206万股，发行后总股本比例不超过25%。公司实际控制人为李炜，其通过国祯集团持有公司58.83%的股份。

业务结构与增长

公司业务主要分为三大板块：

• 生活污水处理投资运营
• 环境工程EPC
• 污水处理设备生产销售

2013年，公司收入结构如下：

• 生活污水处理投资运营业务：4.15亿元，占比65%
• 环境工程EPC业务：1.70亿元，占比27%
• 污水处理设备生产销售业务：0.51亿元，占比8%

2009年至2013年，公司营业收入年复合增长率达20.26%，归属母公司的净利润年复合增长率达19.6%。公司主要客户为政府或政府成立的实体公司，前五大客户占比逐年下降，显示客户结构逐渐多元化。

行业前景与市场分析

我国污水处理市场总规模不断扩大，2015年城市年污水运营费用预计超过420亿元。行业集中度较低，市场主要由跨国水务集团、地方政府主导型企业及市场化运营企业构成。国祯环保市场份额为1.57%，位列行业第七，具备较大的并购潜力。

技术优势与EPC业务增长

公司拥有多项核心技术，包括高效脱氮除磷表曝型氧化沟工艺技术、SBR法污水处理工艺与设备及实时控制技术等，这些技术为公司提供了竞争优势。EPC业务成为新的增长引擎，公司正在执行的EPC合同及在手订单合计11.8亿元，预计2014-2016年EPC业务收入分别为5亿、6亿、6亿。

募投项目与盈利能力

公司计划将募集资金用于多个污水处理项目，包括涡阳县涡北污水处理厂BOT项目、宁海县宁东污水处理厂特许经营项目等。募投项目旨在巩固公司在生活污水处理市场的竞争优势，并促进各业务板块协调发展。公司预计2014-2016年主营业务收入分别为10.12亿、11.77亿、12.50亿，归属于母公司所有者的净利润分别为7100万、9300万、1.18亿，完全摊薄每股收益分别为0.80元、1.05元、1.33元，复合增速达26.7%。

合理价值区间

基于盈利预测和行业平均市盈率，公司合理价值区间为14.4-17.6元，对应2014年18-22倍PE。

风险揭示

公司面临的主要风险包括出水水质的不稳定和较高的财务费用。财务费用在2011-2013年分别为4276万元、5287万元、9036万元，对净利润有一定影响。

投资评级说明

本报告的投资评级为相对评级，以沪深300指数为基准，定义如下：

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至+5%之间波动
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

行业投资评级为：

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

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