深度报告-20210802-国信证券-调味品跟踪报告_拐点渐进_关注改善_21页_1mb

调味品行业跟踪报告总结

核心内容

2021年上半年，调味品行业面临多重压力，包括高库存、高费用投放、高基数影响、疫情对终端消费的冲击、原材料成本上涨以及新兴渠道如社区团购的分流。尽管如此，行业悲观预期已快速释放，板块出现边际好转迹象，预计从2021年第三季度开始，收入和利润增速将逐步回归正轨，并有望持续至2022年至少两个季度。

主要观点

1. 2021H1行业承压因素

• 终端消费疲软：疫情后消费者囤货意愿减弱，餐饮消费恢复不及预期，导致终端动销疲软。
• 渠道库存偏高：2020年Q2因疫情导致的渠道补库，以及2021年Q1经销商提前备货，使库存维持在较高水平。
• 高基数影响：2020年Q2收入和利润基数较高，对2021年Q2业绩形成压制。
• 社区团购分流：新兴渠道分流商超流量，导致产品价盘受到冲击，部分企业出货受阻。
• 成本压力：大豆、包材等原材料价格大幅上涨，龙头海天味业未提价，压缩企业毛利率。

2. 下半年行业改善预期

• 消费恢复：居民可支配收入恢复至疫情前水平，疫苗接种率提升，疫情对消费的冲击减弱，预计下半年消费将逐步回暖。
• 库存消化：部分企业如千禾味业、中炬高新库存已基本消化完毕，海天味业、涪陵榨菜、天味食品库存仍偏高，但有望逐步去化。
• 渠道信心恢复：经销商对下半年动销改善信心增强，尤其在消费旺季到来时，库存去化预期提升。
• 社区团购影响边际减弱：部分平台因低价倾销被处罚，渠道利润逐步恢复，企业积极布局社区团购以稳定市场。

3. 行业竞争与未来趋势

• 行业竞争加剧：资本推动下行业供给快速扩张，头部企业更注重市场份额增长，费用投放力度加大。
• 中长期集中度提升：调味品行业仍处成长期，未来5年预计保持5-10%增速，细分领域如复合调味品、食醋增长更快。行业集中度提升趋势不变，头部企业有望进一步巩固优势。

关键信息

企业表现

• 海天味业：Q2收入和利润同增10%，但费用投放未明显提升，库存仍偏高。
• 中炬高新：Q2收入和利润下滑10%和25%，但库存逐步消化，Q3有望改善。
• 千禾味业：Q2收入和利润同比下滑5%和40%，库存已基本消化完毕。
• 颐海国际：Q2收入和利润增速分别为20%和5%，预计2022年将有提价空间。
• 天味食品：Q2收入和利润同比下滑10%和40%，但长期成长性被看好。
• 涪陵榨菜：Q2收入和利润增速分别为2.8%和-15%，但全年目标仍有望达成。

行业趋势

• 提价周期：调味品企业提价周期通常为3-4年，2022年初可能是提价窗口。
• 估值回落：当前调味品板块估值中枢回落至50%分位数以下，具备投资价值。
• 政策影响：国家对社区团购低价行为监管趋严，有利于传统渠道和头部品牌。

投资建议

短期建议

• 行业最悲观阶段已过，建议关注估值回落至合理区间且有业绩改善预期的调味品板块。
• 重点推荐：海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、天味食品。

长期逻辑

• 头部企业具备护城河优势，有望通过市场扩张和提价策略提高市场份额。
• 复合调味品、食醋等高成长赛道值得关注，行业扩容和集中度提升是未来主旋律。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 政策不确定性风险

估值与预测

注：千禾、恒顺、金龙鱼的业绩预测来自Wind一致预期；颐海的股价、总市值单位为港元。

结论

调味品行业已进入改善阶段，短期业绩有望从2021Q3开始逐步好转，中长期行业扩容和集中度提升趋势不变。建议投资者关注当前估值合理且具备改善预期的调味品板块，重点布局头部企业及高成长赛道。