食品饮料行业调味品跟踪报告：拐点渐进，关注改善-20210802-国信证券-21页_1mb

调味品行业跟踪报告总结

核心内容

调味品行业在2021年上半年受到多重因素影响，包括疫情导致的终端消费疲软、渠道库存高企、社区团购分流传统渠道以及原材料成本上涨。这些因素共同作用，导致行业短期业绩承压。但随着疫情逐步缓解、消费旺季来临及渠道库存逐步消化，行业正迎来改善拐点。

主要观点

行业现状

• 终端消费疲软：疫情后消费者囤货意愿减弱，餐饮恢复不及预期，零售端需求也未完全恢复。
• 渠道库存偏高：2020Q2渠道补库导致2021Q2收入和利润基数偏高，部分企业如海天、涪陵榨菜仍处于去库存阶段。
• 社区团购冲击：社区团购分流商超渠道，影响产品价盘，但其对调味品企业的影响正在边际减弱。
• 成本压力大：大豆、包材等原材料价格大幅上涨，龙头海天味业宣布不提价，压缩企业毛利率空间。

业绩展望

• Q3业绩改善预期：随着渠道库存回归正常，收入和利润基数影响消散，调味品企业业绩有望逐季改善。
• 消费旺季来临：下半年消费复苏和旺季来临将推动动销环比改善，经销商信心逐渐恢复。

行业趋势

• 行业集中度提升：中长期来看，调味品行业仍具备增长空间，集中度有望进一步提升。
• 社区团购发展：社区团购渠道占比预计可达30%，头部品牌与平台合作是双赢策略。

关键信息

投资建议

• 关注改善预期：当前调味品板块估值回落至合理区间，建议关注下半年业绩改善的潜力。
• 推荐企业：海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、天味食品具备较强竞争力和改善预期。

行业数据

• 2021年调味品企业收入及利润目标：多数企业收入目标增速高于利润目标增速，反映其更注重市场份额扩张。
• 渠道调研反馈：部分企业如千禾、中炬库存已基本消化，海天、榨菜、天味仍处于去库存阶段。

原材料价格

• 大豆价格高位运行：2020Q3末开始大幅上涨，影响企业成本。
• 包材价格上涨：瓦楞纸、玻璃等价格显著上升，进一步压缩利润空间。

提价预期

• 年内难提价：海天味业明确表示无提价计划，其他企业提价也面临较大阻力。
• 提价周期：调味品企业以往提价周期为3-4年，预计2022年初可能迎来提价窗口。

行业挑战

• 原材料成本波动：持续影响企业盈利。
• 社区团购分流：对传统渠道造成冲击，但影响正在减弱。
• 食品安全风险：需持续关注。
• 疫情反复风险：可能再次冲击终端消费。

估值与盈利预测

风险提示

• 疫情反复：可能对终端消费造成持续冲击。
• 原材料价格波动：对成本和毛利率产生影响。
• 市场竞争加剧：行业性去库存和费用投放增加，企业盈利承压。
• 政策风险：社区团购平台的低价行为可能受到更严格监管。

结论

调味品行业正逐步走出低谷，短期业绩承压但改善趋势明确。随着疫情缓解、消费复苏及渠道库存逐步消化，调味品企业有望在2021Q3开始业绩改善。建议投资者关注估值回落至合理区间且具备成长性和改善预期的企业，如海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、天味食品。