深度报告-20250815-开源证券-北交所首次覆盖报告_技术领先盾构刀具龙头_卡位雅江水电掘进_并购协同释放新空间_29页_2mb

北交所首次覆盖报告：恒立钻具（836942.BJ）

投资评级：增持
恒立钻具是国内领先的盾构刀具及工程破岩钻具供应商，核心技术实现进口替代，产品广泛应用于地铁、水利、能源等领域。以下为总结要点：

1. 技术优势与市场定位

• 公司产品主要为盾构及TBM刀具、顶管刀具，具备高耐磨性、抗冲击性，是国内盾构刀具国产化的代表企业。
• 已参与多项重大工程（如雅江水电、川藏铁路），积累西南复杂地形施工经验，盾构/TBM渗透率提升带动需求增长。
• 2024年营收19.6亿元，同比增长12.5%，利润扭亏为盈，毛利率稳定在40%左右。

2. 并购与产能扩张

• 2023年并购苏州艾盾合金（材料领域），补齐上游供应链，2024年协同效应显著，新增利润贡献。
• 潜江基地产能2024年底投入使用，预计2025年释放，进一步支持盾构刀具及顶管刀具增长。

3. 市场需求与行业前景

• 基建投资驱动：2025年国内基建投资超24.5万亿元，水利、能源、新基建领域需求旺盛。
• 海外市场：产品出口东南亚、印度等地区，海外业务增速达98.49%，毛利率优于国内。
• 盾构渗透率：国内盾构/TBM技术渗透率不足15%，未来替代空间大，雅江水电工程等大型项目将推动行业增长。

4. 财务预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为0.44亿、0.52亿、0.77亿元，EPS依次为0.71元、0.84元、1.26元。
• 当前PE（68.6-38.8倍）显著高于可比公司，估值中枢下修空间大，维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 宏观经济波动、业务区域集中、并购整合风险。

总结

恒立钻具凭借技术壁垒、国内市场渗透及海外扩张潜力，有望成为盾构产业链细分龙头。短期内雅江水电等项目催化，长期受益于“再制造”政策及新能源渗透，风险可控，具备投资价值。