20220826-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-2022年中报业绩点评_不惧疫情扰动_如期释放利润_4页_730kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）2022年中报业绩点评总结

核心内容

青岛啤酒在2022年上半年实现了收入和利润的双增长，尽管受到疫情扰动，但公司通过有效的市场策略和费用管控，成功释放利润，展现出较强的抗风险能力。分析师维持“买入”评级，并对未来的业绩增长充满信心。

主要观点

业绩表现：2022年H1实现收入192.7亿元，同比增长5.4%；归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，Q2收入100.6亿元，同比增长7.5%；归母净利润17.3亿元，同比增长23.9%，利润略超市场预期。
销量与价格：尽管啤酒行业整体销量下滑，青岛啤酒销量仍优于行业表现，其中Q2销量同比增长0.5%。吨酒价同比提升6.8%，主要得益于产品结构优化和价格体系调整。
产品结构升级：青岛主品牌销量增长2.8%，其中中高档及以上产品销量增长6.6%，占比提升至35.2%。经典啤酒销量估计增长10%，白啤酒实现高双位数增长。
区域表现：山东地区因疫情恢复较快，净利润同比增长30.0%；华东地区受疫情影响较大，收入同比下降8.5%；港澳台及海外地区收入同比增长16.6%。
盈利能力提升：公司毛利率提升0.2-0.8个百分点，销售费用率下降0.8-0.2个百分点，管理费用率下降0.2-0.5个百分点，费用收缩改善了盈利能力。
Q3增长预期：预计Q3销量增长压力较小，受益于低基数和夏季高温，价格方面有望因中秋聚会促进高端产品销售，成本端因包材价格回落，利润弹性增强。
盈利预测：上调2022-2024年归母净利润至33.63亿元、42.51亿元、49.16亿元，对应EPS分别为2.46元、3.12元、3.60元，当前PE为41x、32x、28x，估值合理。
风险提示：局部地区竞争加剧、行业高端化进程低于预期、原料价格上涨超预期。

关键信息

市场数据

总股本：13.64亿股
总市值：1371.44亿元
一年最低/最高价：72.17元/110元
近3月换手率：28.89%

收益表现

1个月相对收益率：3.09%
3个月相对收益率：13.77%
1年相对收益率：26.35%
1个月绝对收益率：0.03%
3个月绝对收益率：18.21%
1年绝对收益率：13.37%

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	27,760	30,167	32,261	33,754	35,316
净利润(百万元)	2,201	3,256	3,474	4,384	5,076
EPS（元）	1.61	2.31	2.46	3.12	3.60
P/E	62	43	41	32	28
P/B	6.6	6.0	5.5	5.0	4.5

财务报表与盈利预测

利润表：2022E营业收入32,261百万元，净利润3,474百万元，归母净利润3,363百万元。
现金流量表：2022E经营活动现金流2,351百万元，投资活动现金流-393百万元，融资活动现金流-1,202百万元，净现金流756百万元。
资产负债表：2022E总资产49,834百万元，总负债24,067百万元，股东权益25,766百万元。

主要指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.4%	36.7%	38.1%	40.6%	42.1%
归母净利润率	7.9%	10.5%	10.4%	12.6%	13.9%
ROE(摊薄)	10.7%	13.7%	13.5%	15.4%	16.2%
销售费用率	17.96%	13.58%	13.00%	13.00%	13.00%
管理费用率	6.04%	5.61%	5.55%	5.55%	5.55%